汽车行业2025年度策略(重卡篇)：政策延续可期 把握板块龙头

　　行情回顾：政策支持、出口助力，板块龙头涨幅领跑。2024Q1，内需与出口数据共振，重卡板块涨幅较多；Q2，以旧换新政策还未落地，内需转弱、贸易扰动增加市场对出口担忧，行情回落明显；Q3，出口季节性淡季，国内政策落地，板块在8 月见底后启动新一轮上涨；Q4，贸易影响落地，国内年底冲量，基本面改善对股价提供较好支撑。分市场看，H 股重卡收益＞A 股重卡；个股层面，2024 全年，中国重汽A和H 涨幅分别为33%/64%，H 较A 超额收益略超30%，除行业贝塔及政策推动，业绩释放、股权激励和高分红是股价核心驱动力。
　　政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。2023 年，国内重卡存量881.9 万辆，其中国四存量约120 万辆，海外重卡总需求超200 万辆。
　　国内，2024 年7 月25 日，发改委及财政部提出支持老旧运营车辆报废更新补贴标准，单车补贴力度强，叠加各地区域补贴落地，政策效果从10 月起逐渐显现。根据第一商用车网，2024 年前11 月，重卡销售81.8 万辆，同比-5%。其中，天然气和新能源重卡在经济性和政策拉动下增量明显。海外，独联体、非洲和亚洲是国内重卡主要出口区域，相关基础设施建设的增加和物流需求提升出口需求。2024 年前11 月，重卡出口约26.8 万辆，同比+6%。
　　行业集中度高，龙头强者恒强。重卡格局高度集中，头部效应明显。对内，政策驱动下，存量更新需求有待释放；对外，重卡需求多，市占率提升空间大，国内企业具备竞争优势且持续在海外扩张，出口有望量价齐升。2024 年前11 月，受益出口份额高及在天然气、新能源等细分市场持续发力，中国重汽在总量市占率提升至27%，稳居行业第一。
　　投资建议：展望2025 年，国内支持政策有概率延续，出口仍有份额提升空间。我们预计2024/2025 年重卡总量分别为89.8 万辆/94.2 万辆，同比分别-1%/+5%。看好低估值、高分红的行业龙头中【中国重汽A+H】中潍柴动力】。
　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。
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