2024年银行理财年报点评：固收类新高 现金类收缩 多资产堵点待打通

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　　中国理财网近日发布《中国银行业理财市场半年报告（2024 年）》，我们分析需要注意的重点内容。这体现在：
　　一是理财规模影响力在大资管中愈发显著。银行理财2024 年末规模定格在29.95 万亿元，与公募基金、保险资管，同处于30 万亿元阵营，考虑到银行理财85%以上产品主要服务零售端客户，实际上普惠属性更强。尤其从资产端看，银行理财重点配置债券尤其是信用债，对相关资产定价能力强，其申赎行为影响信用资产定价以及基金委外的稳定性。
　　二是2024 年理财规模保持10%以上增长，预计增长趋势2025 年将保持延续。2024 年增长核心依靠二季度手工补息整顿带来的规模增长，国有大行理财子更受益；2025 年银行理财增长有利机会在于：存款利率继续下行，银行理财报价有吸引力，继续受益于存款利率下行带来的“财富搬家”效应；母行基于壮大中收业务考虑，也在营销端加大支持；理财增长压力在于过去降低波动的方法策略被监管要求整改，如平滑受益信托、收盘价估值、自建估值等，这可能影响快速申赎、最短持有期理财产品规模增长。
　　三是低风险偏好下固收类理财产品占比新高。截至2024 年底，固收产品规模是29.15 万亿元，占比97.33%，处于历史高位；混合类产品规模0.73 万亿，占比2.44%，较年初继续减少；权益类、商品和衍生品类合计不足千亿元，占比寥寥。固收类产品占比高原因在于2024 年债券收益率下行显著，理财依靠票息加资本利得收益颇丰，但展望2025 年，票息下行同时债券转向双向波动，固收类产品无论投资回报还是管理费贡献机会均会变少，后续通过增加多元资产配置和风险预算，提升潜在收益回报恰逢其时。
　　四是监管关注和机构营销偏好推动现金类理财显著下滑。截至2024 年底，现金类理财规模7.3 万亿元，占比近25%（对应上限30%），占开放式理财的规模同比减少近一成。判断下行压力一是理财加大实时申赎产品营销，二是监管关注部分理财子“快赎”等流动性管理功能，如阶段性下调单日快速赎回额度和暂停部分产品的快赎功能，这会导致理财子有意控制相关产品规模。判断现金类理财收缩规模持续，除上述原因外，2025 年后银行加大对同业存款定价自律管理，这对配置同业存款的现金类理财有显著冲击，对组合收益潜在影响不少于20bps。
　　五是理财投向权益规模仍然较少，需要政策进一步放开。结合30 万亿元理财的投向分布，其中投向权益类资产的比例是2.6%，这对应规模约8000 亿元左右，扣掉优先股等债性资产规模（估计约5000 亿元），再加上基金中权益投资规模（估计约1000 亿元），估计穿透后理财实际投资股票（二级市场加转债）规模可能在4000-5000 亿元左右，整体权益投资比例相对保险、基金均偏少。新“国九条”后，理财被认为是潜在权益增量机构，后续需要在以下维度取得政策突破，如优化销售面签渠道和流程，放开理财产品在互联网渠道销售等。
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