有色-基本金属周报：美国核心CPI出现回落 零售数据走弱 推荐关注金、铜、铝机会

　　报告摘要:
　　贵金属：美国核心CPI 出现回落，零售数据走弱，降息预期或将提前
　　本周COMEX 黄金上涨0.83%至2,740.0 美元/盎司，COMEX 白银下跌0.81%至31.05 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.82%至640.68 元/克，SHFE 白银上涨0.37%至7,833.00 元/千克。
　　本周金银比上涨1.66%至88.26。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加73,826.88 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加3,324,470.80 盎司。
　　周二，美国12 月纽约联储1 年通胀预期 3%，前值2.97%。美国12 月PPI 月率 0.2%，预期0.3%，前值0.40%。
　　美国12 月PPI 年率 3.3%，预期3.4%，前值3.00%。
　　周三，美国1 月纽约联储制造业指数 -12.6，预期3，前值由0.2 修正为2.1。美国12 月季调后CPI 月率 0.4%，预期0.30%，前值0.30%。美国12 月季调后核心CPI 月率 0.2%，预期0.20%，前值0.30%。美国12 月未季调CPI 年率2.9%，预期2.9%，前值2.7%。美国12 月未季调核心CPI 年率3.2%，预期3.3%，前值3.3%。
　　周四，美国12 月进口物价指数月率 0.1%，预期0.1%，前值0.10%。美国1 月费城联储制造业指数 44.3，预期-5，前值由-16.4 修正为-10.9。美国12 月零售销售月率 0.4%，预期0.6%，前值由0.70%修正为0.8%。美国至1 月11 日当周初请失业金人数 21.7 万人，预期21 万人，前值由20.1 万人修正为20.3 万人。美国11 月商业库存月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。
　　周五，美国12 月工业产出月率 0.9%，预期0.3%，前值由-0.10%修正为0.2%。
　　12 月零售月率的不及预期反映出表明美国居民端需求放缓，叠加核心CPI 低于预期，市场对美联储继续降息的预期升温，美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前。
　　降息周期开启，未来降息方向明确。12 月美联储议息会议将基准利率下调25 个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息，符合预期。相比于9 月，本次美联储的长期经济展望中上调了2024 和2025 年经济增速、通胀中枢，下调了失业率，整体对未来经济的预测更加乐观，点阵图显示2025 年降息步伐放缓，由9 月的100BP 缩减至50BP。美联储主席表示，对未来的降息未预设路线，降息前景仍然取决于后续数据，降息步伐会放缓，但进程未结束。尽管对通胀的担忧使得美联储对于未来降息趋于谨慎，但整体方向明确，美联储或不会重回加息。
　　展望2025 年，特朗普政府将于1 月20 日上台，特朗普2.0 可能会对中国商品和汽车征收更高的关税，大幅减少移民政策，大规模驱逐无证移民，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
　　白银海内外价格分化。纽约联储主席威廉姆表示通胀仍处于下降的正轨，未来将继续降息，临近特朗普就任美国总统，市场保持谨慎提振贵金属等避险资产，短期白银价格或延续高位震荡，
　　基本金属：美国降息预期提前，基本金属本周上涨本周LME 市场，铜较上周上涨1.19%至9,181.50 美元/吨，铝较上周上涨4.36%至2,680.5 美元/吨，锌较上周上涨2.86%至2,944.5 美元/吨，铅较上周下跌0.78%至1,965.5 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.69%至76,540.0 元/吨，铝较上周上涨1.61%至20,470.0 元/吨，锌较上周上涨0.33%至24,225.0 元/吨，铅较上周上涨0.33%至16,655.0 元/吨。
　　铜：美联储降息预期提前，宏观利好铜价本周上涨宏观方面，周二，美国12 月纽约联储1 年通胀预期3%，前值2.97%。美国12 月PPI 月率 0.2%，预期0.3%，前值0.40%。美国12 月PPI 年率 3.3%，预期3.4%，前值3.00%。周三，美国1 月纽约联储制造业指数 -12.6，预期3，前值由0.2 修正为2.1。美国12 月季调后CPI 月率 0.4%，预期0.30%，前值0.30%。美国12 月季调后核心CPI 月率0.2%，预期0.20%，前值0.30%。美国12 月未季调CPI 年率2.9%，预期2.9%，前值2.7%。美国12 月未季调核心CPI 年率3.2%，预期3.3%，前值3.3%。周四，美国12 月进口物价指数月率 0.1%，预期0.1%，前值0.10%。美国1 月费城联储制造业指数 44.3，预期-5，前值由-16.4 修正为-10.9。美国12 月零售销售月率 0.4%，预期0.6%，前值由0.70%修正为0.8%。美国至1 月11 日当周初请失业金人数 21.7 万人，预期21 万人，前值由20.1 万人修正为20.3 万人。美国11 月商业库存月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0%。周五，美国12 月工业产出月率 0.9%，预期0.3%，前值由-0.10%修正为0.2%。
　　12 月零售月率的不及预期反映出表明美国居民端需求放缓，叠加核心CPI 低于预期，市场对美联储继续降息的预期升温，美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前。
　　供应方面，本周进口铜矿TC 均价下跌至4.7 美元/吨，由于冶炼厂产能扩张，TC 预计在2025 年全年都将保持较低水平。
　　需求方面，铜杆企业长单签订工作尚未完成下，终端企业刚需备货为主。2025 年国家电网公司将加大投资力度，聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，推进重大项目，预计今年全年国家电网投资将首次超过6500 亿元。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加10,118 吨或12.86%至8.88 万吨。LME 库存较上周减少4,350 吨或1.65%至26.01 万吨。
　　特朗普政府将于1 月20 日上台，加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025 年推动工资增长，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。
　　铝：利润向电解铝端转移，宏观提振铝价上涨
　　本周中国电解铝企业维持稳定生产，供应较上周持稳。
　　需求方面，本周铝棒、铝板行业理论产量继续减少，减产体现在贵州、河南地区，对电解铝的理论需求继续减少。
　　本周氧化铝价格回调， 氧化铝平均价格较上周下跌14.44% 至4,591 元/ 吨， 氧化铝利润较上周减少31.94% 至1,497.31 元/吨；电解铝价格上涨，价格环比上周上涨0.69%至20,333 元/吨，电解铝利润较上周增加42.44%至-1,228.68 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,694 吨或2.03%至17.85 万吨。LME 库存较上周减少12,500 或2.01%至60.94万吨。
　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。
　　铅：临近年末，下游需求放缓
　　国内春节假期临近，下游备货补库陆续完成，市场交投氛围弱化。短时行情将围绕上下游动态变化展开。一方面，中下旬开始原再生炼厂减产检修增多，供应减量将减弱春节期间的常规累库压力。但另一反面，随着春运启动，部分地区物流车辆减少。同时部分下游蓄企本周开始即进入停工放假状态，其余蓄企节前备库亦基本完成，铅市消费随将需求转淡停滞。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,351 吨或3.01%至43,503 吨。LME 库存较上周增加8,650 吨或3.83%至234,375 吨。
　　锌：年末需求减弱，精矿到港量增加
　　因近期港口库存大幅增加，贸易商出货积极性增加，锌炼厂采购量下降导致国产锌精矿加工费迅速调涨。周内镀锌板价格下行，北方正处寒冬季节，市场需求已进入季节性淡季，同时随着春节的临近，国内多数工程基本进入放假阶段，终端接货意愿一般，贸易商补库积极性不高，投机需求与终端需求均加速走弱，镀锌各品类开工继续下滑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少294 吨或1.38%至21,040 吨。LME 库存较上周减少12,725 吨或5.94%至201,350吨。
　　小金属
　　镁：备货增加，镁价本周坚挺
　　镁锭价格较上周维持17,860 元/吨。本周金属镁价格持稳运行，陕西地区厂家年前暂无减产意愿，开工较稳，春节期间基本维持正常生产，其余地区厂家暂无生产调整计划，开工或将继续持稳。备货积极性增加，厂家出货意愿较强。终端工厂下周三左右基本休假停工，导致板带企业需求减弱，部分大厂已降负荷运行，中小企业减停产规模扩大。
　　钼、钒：节前开始备货，价格平稳运行
　　钼铁价格较上周维持23.25 万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,580 元/吨。本周钼市行情平稳运行。下游钢厂持续进场招标，截至目前钢招总量过8000 吨，钢招价格较为胶着，厂商普遍排单较满且多排至2 月交付。而随着假期逐渐临近，市场备货大多已经完成，散货市场刚需补库犹存，整体基本面变化不大。
　　五氧化二钒价格较上周维持7.30 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35 万元/吨。下游合金钢招承压，采购原料延续谨慎压价心态，五氧化二钒商家持坚力度减弱，议价区间有所松动。钒铁市场需求持续清淡，实单成交不多，周初钒铁市场低价难采，价格相对坚挺，而后随着下游钢招压价，实际成交价格略有松动。
　　高碳铬铁价格较上周上涨1.35%至7,512.5 元/吨，金属铬价格较上周维持60,970 元/吨。精铟价格较上周维持2,475 元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5 元/千克。精铋价格较上周维持78,500 元/吨。二氧化锗价格较上周下跌4.18%至11,450 元/千克，锗锭价格较上周下跌3.00%至16,150 元/千克。
　　投资建议
　　展望2025 年，特朗普政府将于1 月20 日上台，特朗普2.0 可能会对中国商品和汽车征收更高的关税，大幅减少移民政策，大规模驱逐无证移民，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　白银海内外价格分化。纽约联储主席威廉姆表示通胀仍处于下降的正轨，未来将继续降息，临近特朗普就任美国总统，市场保持谨慎提振贵金属等避险资产，短期白银价格或延续高位震荡，受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　特朗普政府将于1 月20 日上台，加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025 年推动工资增长，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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