申万公用环保周报：四川煤电电价兜底 全球气价涨跌互现

　　本期投资提示：
　　电力：国家统计局披露12 月规上工业电力生产数据。12 月单月规上工业发电量8462 亿千瓦时，同比增长0.6%，增速进一步放缓。2024 年，规上工业发电量94181 亿千瓦时，同比增长4.6%。
　　其中规上工业火电同比下降2.6%，规上工业水电增长5.5%，规上工业核电增长11.4%，规上工业风电增长6.6%，规上工业太阳能发电增长28.5%。火电同比发电量减少159 亿千瓦时，而风电、光伏在装机规模快速扩张的背景下，发电量同比分别提升57、70 亿千瓦时。水电、核电、光伏、风电等清洁能源发电量同比均有提升，火电发电空间则受到挤压。2024 年全年，火电、水电、核电、风电和光伏发电增量分别贡献全社会用电总增量的23%、30%、3%、23%、22%。
　　四川省建立煤电政府授权合约价格机制与火电竞价现货市场限价规则，保障煤电盈利稳定性。近日，四川发布《关于建立煤电政府授权合约价格机制有关事项的通知》，其中规定煤电机组省内中长期交易合同均价，叠加政府授权合约价格与省内市场价格的差价，形成最终电能量价格同时明确2025 年煤电政府授权合约价格为0.4392 元/千瓦时。同时，四川出台《四川省发展和改革委员会关于明确我省火电竞价现货市场限价规则有关事项的通知》，确定火电竞价现货市场申报价格上限为0.51 元/千瓦时。四川省建立煤电政府授权合约价格机制，通过核算并兑付政府授权价格与省内中长期集中交易均价的差价，为煤电机组上网电价“兜底”，保障煤电获得稳定的合理利润。同时四川同时设置了火电现货市场竞价上限，避免煤电在用电负荷紧张时大幅提升上网电价，获得不合理超额收益。同时四川明确差价费用由电网公司预估对应的价格水平并计入工商业用户上网电价，而非通过包括新能源在内的其他电源进行转移支付，有利于电价机制理顺，提高煤电及各电源企业的盈利能力。
　　天然气： 全球天然气价格涨跌互现。截至1 月17 日， 美国Henry Hub 现货价格为$3.95/mmBtu，周度环比跌幅1.03%；荷兰TTF 现货价格为EURO48.38/MWh，周度环比涨幅5.56%。英国NBP 现货价格为123.35 pence/therm，周度环比涨幅7.73%。东北亚LNG 现货价格为$13.9/mmBtu，周度环比跌幅0.71%。LNG 全国出厂价4465 元/吨，周度环比涨幅0.11%。
　　寒冷天气下，美国国内供暖需求飙升，同时部分油气井及管道出现冻结，导致供需快速趋紧。美国天然气期货周内价格再创近两年的新高。地缘政治动荡叠加寒冷天气延续，欧洲气价高位震荡。本周俄罗斯境内的TurkStream 基础设施遭遇袭击，虽未对供应造成实质性影响，但仍然增加市场对能源供给稳定性的担忧，欧洲气价再度反弹。农历春节将近，东北亚需求疲软，库存水平健康，市场对LNG 现货购买兴趣仍然较低，东北亚LNG 现货价格再度回落。
　　投资分析意见：1）电力：水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电2022-2023 年新增10 台机组核准，2024 年核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；欧盟生物航煤政策实施在即叠加UCO 出口退税取消，建议关注SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）氢能： 制氢环节：建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。
　　风险提示：1 政策节奏低于预期；2 煤炭、天然气价格波动；3 顺价执行不如预期。
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