青岛啤酒等：2025 年啤酒业前景与风险

【我们对 2025 年啤酒行业作出预测】 预计 2025 年啤酒行业销量景气度中性，行业结构升级有望延续，成本继续下行，竞争温和费用投放平稳，盈利水平进一步改善，中期分红率有望提升。 投资建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒，港股的青岛啤酒股份、华润啤酒。 2025 年行业销量或小幅下降至持平，青岛啤酒销量目标相对积极，燕京销量目标优于行业，百威销量市占目标面临挑战，重啤或保持行业平均，华润啤酒目标较保守。 2025 年行业整体结构升级、低端缩量趋势不变，行业吨价有望小幅提升，幅度较 2024 年收窄，百威、重啤/嘉士伯吨价提升压力大。 2025 年原材料成本仍处下行周期，集约效应收窄。大麦价格同比下降，玻瓶稳中有降，纸箱平稳，铝罐上升影响有限。竞争温和，费用投放上华润啤酒谨慎，百威平稳，青啤、燕京等精准投放局部市场。燕京处于供给侧改善红利期，青啤中期利润率有提升空间。 2025 年行业整体分红率水平将同比提升，青岛啤酒、华润啤酒 2025 - 26 年有望持续提升，嘉士伯、百威 2025 年或保持 2024 年分红水平，燕京中期分红率有提升空间。各家啤酒公司资本开支项 2025 - 26 年或呈下降趋势，整体股东回报增强。 需注意成本波动、极端天气影响、消费习惯改变等风险。

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