金融板块4Q24持仓分析：银行重仓占比继续提升 非银调整后配置性价比提升

　　4Q24 主动偏股公募基金重仓金融（非银+银行）占比5.18%、行业配置系数为0.27，银行重仓显著提升、非银重仓环比下降。1）重仓占比方面：4Q24末金融板块重仓占比为5.18%（重仓占比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值），环比提升0.55pct（近3 年平均重仓占比4.10%）；其中非银/银行板块重仓持股市值占比分别为1.37%/3.82%，环比分别-0.55pct/+1.10pct,银行板块提升显著。2）配置系数方面：4Q24 末非银/银行板块占A 股流通市值比重为7.4%/12.0%，环比分别-0.08pct/+0.7pct （ 近3 年平均流通市值占比分别为6.48%/10.12%）；4Q24 非银/银行板块配置系数分别为0.18/0.32（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），配置系数变动分化，环比分别-0.071/+0.077，预计因增量资金（险资等）更偏好红利标的。
　　非银板块：子行业重仓占比均有下降，券商/保险/多元金融重仓占比环比-0.14pct/-0.33pct/-0.07pct。分子行业看（A+H 合计），4Q24 基金重仓券商占比0.44% /qoq-0.14pct，重仓市值71 亿元 /qoq-33%；保险占比0.81%/qoq-0.33pct，重仓市值133 亿元 /qoq-37%；多元金融占比0.12% /qoq-0.07pct，重仓市值19 亿元 /qoq-45%。
　　1）券商板块：华泰、中信、国君位列板块重仓规模前三，东财重仓规模环比下降71.2%。4Q24 基金重仓东方财富 /传统券商分别占比0.05% /0.38%，环比分别-0.11pct /-0.04pct，东财和传统券商均有回落预计主因4Q24 权益市场震荡。个股方面（A 股）：东方财富（重仓占比0.05%，持仓8.3 亿元 /qoq-71.2%）；华泰证券（重仓占比0.07%，持仓12.2 亿元 /qoq-40.5%）；中信证券（重仓占比0.11%，持仓18.2 亿元 /qoq-35.8%）；国泰君安（重仓占比0.07%，持仓11.9 亿元 /qoq+132.2%），国君重仓显著提升预计因10/10 复盘交易，且停盘因与海通合并，边际催化显著。
　　2）保险板块：寿险个股重仓环比普遍下降，新华、人保重仓环比提升。4Q24基金重仓保险板块占比为0.81%，环比-0.33pct。个股方面（A 股）：平安（重仓占比0.25%，持仓41.7 亿元 /qoq-52.8%）、太保（重仓占比0.20%，持仓32.8 亿元 /qoq-47.1%）、国寿（重仓占比0.02%，持仓3.9 亿元 /qoq-55.1%）、人保（重仓占比0.02%，持仓2.7 亿元 /qoq+2.3%）、新华（重仓占比0.04%，持仓5.9 亿元 /qoq+30.1%），此外中国财险重仓亦有提升（重仓占比0.13%，持仓20.6 亿元 /qoq+32.1%）。新华重仓占比提升预计因24年利润表现好于预期，25 年业务筹备较好，基本面稳健；中国财险重仓连续2 个季度提升预计因红利标的市场关注高，且预计25 年基本面将改善。
　　银行板块：银行重仓连续4 个季度提升，金融个股重仓前10 中独占8 席。
　　4Q24 基金重仓银行板块市值为624 亿元/qoq+25%，连续4 个季度提升。个股方面（A 股）：招商银行（重仓占比0.71%，持仓116.6 亿元 /qoq+13.4%）、江苏银行（重仓占比0.37%，持仓60.8 亿元 /qoq+75%）、工商银行（重仓占比0.34%，持仓54.9 亿元 /qoq+16.9%）、宁波银行（重仓占比0.32%，持仓52.8 亿元 /qoq+6.3%）、成都银行（重仓占比0.31%，持仓50.9 亿元/qoq+17.8%）、农业银行（重仓占比0.28%，持仓45.7 亿元 /qoq+26.5%），位列金融板块重仓规模1-6 位。重仓占比提升预计因市场对红利板块关注度提高，险资等增量资金在利率下行周期中对高股息的配置需求提升。
　　投资建议：4Q24 在市场资金风格变化下，非银和银行板块重仓占比显著分化，A/H 股银行板块凭借其稳健的ROE 和高股息特性，市场关注持续提升，预计在低利率周期下险企对银行的配置需求将延续；非银尤其是券商板块估值和持仓经过4Q24 调整后，在1H25 基本面改善确定性催化下，配置性价比提升；而保险板块在政策催化、市场回暖周期下beta 弹性依然充足。
　　建议继续关注市场持续改善下弹性充足的非银板块的投资机会。
　　1）保险：维持保险行业推荐评级。估值方面：截至1/22 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.62x/0.55x，均处于历史较低分位，下行风险小。资产端：宏观政策逐步发力，市场回暖预期增强，险企投资端压力亦将同步缓解，权益投资改善预期大幅增强，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续降低负债端成本，提升产品NBVM，险企1Q25 利润和NBV 有望延续增长趋势，继续看好保险板块的投资机会。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿。财险：强烈推荐业绩高弹性且低估值的众安在线；业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。
　　2）券商：市场交投高景气度下券商盈利修复趋势明确，建议从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。预计券商板块4Q24E 归母净利润yoy+130%/qoq+15%，且考虑到1Q24 券商业绩基数低、预计券商1Q25 净利润延续较快增长；目前券商板块25 年动态PB 仅1.22 倍/处于10 年31%分位数；我们认为在“稳定股市”政策导向下，后续增量入市资金可期、交投活跃度有望保持高位，有望推动券商估值修复。标的选择上：1）强烈推荐做强做优头部券商，中信证券、中国银河、国泰君安；推荐中金公司；2）建议关注低估值且有一定业绩弹性券商，华泰证券、广发证券、东方证券、招商证券等。
　　3）金融科技/多元金融：资本市场改革深化叠加低利率环境，板块基本面改善，建议关注三条主线。1）首选交投业绩弹性高的金融科技个股，东方财富、指南针、九方智投控股、同花顺；2）建议关注盈利稳定、高股息的租赁行业，远东宏信、江苏金租；3）建议关注信创驱动下证券IT 基本面底部反转，顶点软件、恒生电子、宇信科技。
　　4）银行：降准降息背景下，银行负债成本有望持续下行，叠加近期长端利率企稳、市场回暖预期增强，银行基本面延续稳健。高股息的大行及股份行依然是稳健的防守标的,建议关注招商银行、农业银行、成都银行、渝农商行、中信银行等。
　　风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
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