锑行业月报：2024年需求增长带动去库 锑价大涨69.23%

　　投资要点：
　　锑矿：1）单锑矿：12 月进口锑矿2,069 吨，环比-3,701 吨/+64%，同比+250 吨/+13.8%；1-12 月全年进口51,229 吨，同比+16,749 吨/+48.6%。
　　其中，从泰国、缅甸、塔吉克斯坦、澳大利亚、玻利维亚和吉尔吉斯斯坦分别累计进口14,388（+14,388）、8,347（+5,654）、6,856（-1,607）、5,535（-238）、5,420（+2,900）和2,991（+2,832）吨，分别占进口总量的28%、16%、11%、13%、11%和6%，位居进口前六位。主要减量为俄罗斯2,775（-7,995）、阿曼613（-1,898）和塔吉克斯坦6,856（-1,607）（吨）。2）金锑矿：12 月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿34,168 吨，环比+8.8%，同比+576%；1-12 月累计进口148,280 吨，同比+25,518 吨/-20.79%。下半年逐步恢复，11 月和12 月进口保持高位。
　　锑锭：1）产量：12 月产量锑锭产量7,792 吨，环比+15.01%，同比+4.84%；1-12 月累计产量78,761 吨，同比-8.09%/-6931 吨。2）出口：12 月出口0吨，同比-100%。自8 月发文要求出口管制以来，10-12 月出口均为0；1-12月累计出口3,834 吨，同比-1,406 吨/-26.8%。
　　氧化锑：1）产量：11 月产量9,350 吨，环比-0.3%，同比-3%；1-11月累计产量96,735 吨，同比-6.5%。2）出口：12 月出口1,570 吨，环比+734吨/+102%，同比-1,208 吨/-45%。11 月以后出口逐步恢复，但仍远低于正常水平。1-12 月累计出口30,420 吨，同比-5,374 吨/-15%。
　　下游需求：1）焦锑酸钠：12 月产量2,600 吨，环比+13.84%，同比-41.83%。1-12 月累计产量37,467 吨。2）光伏玻璃：12 月产量201.1 万吨，环比-0.5%，同比-9.4%；1-12 月累计产量2,733.6 万吨，同比+30.9%。3）化纤：12 月产量697 万吨，环比+2.91%，同比+5.5%；1-12 月累计产量7,991万吨，同比+9.7%。4）ABS 树脂：产量54.7 万吨，环比+5.39%，同比+14.44%；1-12 月累计产量548.8 万吨，同比-6.38%。5）PET：12 月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量614.9 万吨，环比+5.56%，同比+14.17%。1-12 月累计产量6,626.6 万吨，同比+15.55%。
　　供需及价格：截止至12 月27 日，锑锭工厂库存为3,730 吨，同比-560吨；氧化锑工厂库存6,150 吨，同比-1,880 吨。截止至12 月30 日，我国锑锭价格为14.3 万元/吨，同比+5.85 万元/+69.23%，涨幅位居所有有色商品前列。2024 年上半年极地黄金未发货及光伏玻璃需求增长强劲，锑价大涨；据山东进口俄罗斯贵金属数据，推测下半年极地黄金恢复发货，叠加出口管制，致使锑锭及氧化锑出口大降，锑价有所回调。
　　投资建议
　　我们认为，2025 年锑供给基本无增量，但光伏及化工需求预计仍有增量，锑短缺难改，锑价依旧强势。建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。
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