非银行金融行业：资本市场改革发展系列点评：政策驱动多路资金跑步入市

　　事件：1 月22 日六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，23 日国新办举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况。
　　政策要点：
　　（1）保险：①引导大型国有保险公司增加A 股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A 股；②抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000 亿，春节前先批500 亿，马上到位投资股市，后续逐步扩大参与试点；③对国有商业保险公司长周期的考核制度进行修订，增加更多长资金入市。
　　（2）公募：未来三年公募基金持有A 股流通市值每年至少增长10%。此外，2025 年起还将进一步降低基金销售费率、预计每年合计可为投资者节约450亿元的费用。
　　（3）社保：正在研究全国社保基金额长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求，拟从风险管理、保值增值等维度对基金投资运营情况进行考核，后续将修订全国社保基金境内投资有关管理办法、优化不同投资品种。
　　（4）其他：①允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；②一二期互换便利合计1050 亿资金已落地；③股票回购增持再贷款申请时的自有资金比例从30%降到了10%，贷款最长期限由一年延长到三年。
　　点评：
　　（1）保险权益投资比重有望提高：截至2024 年三季度末，保险业资金运用余额为32.2 万亿，同比+14.1%，其中人身险公司和财产险公司的股票+基金投资占比为13.2%相对稳定。此次系列政策旨在建立保险公司长周期业绩考核机制，有利于打通中长期资金入市卡点堵点，根据我们此前在《交易还是配置——保险资金运用2024 回顾及2025 展望》报告中的测算，中观情形下2025 年保险行业资金运用余额增速约为10%，对应规模约35 万亿，若股票和证券投资基金占比提升至14%左右，对应增量约为7000 亿，乐观情形下该占比和规模可能进一步提升。
　　（2）公募基金持续壮大：①截至24Q4，公募基金持有A 股流通市值5.89万亿，考虑监管有意引导年复合增速10%，预计未来三年公募基金将为A 股市场带来年均6500 亿的增量资金。②从发布会内容看，第三阶段销售环节降费或推动改变销售端“重首发、轻持营”的局面，防止“重规模、轻回报”的经营倾向深化。
　　（3）进一步壮大权益市场中长线条资金力量：一方面，对齐商保、企业年金、银行理财等中长线资金和公募基金在定增、新股申购、举牌认定等方面的政策待遇；另一方面，全面捋顺SFISF 和股票回购增持再贷款两项货币工具的业务流程方面的难点堵点、进一步提升工具运用需求潜力。此外，探索优化社保基金投资品种、改进资金管理办法、完善长周期考核机制，以兼顾社保基金资金的安全性、流动性和收益率。
　　投资建议：时点选择上，类似924 新闻发布会、926 政治局会议选在十一假期、海外重大事件落地之前，本次新闻发布会选择在春节前夕，态度鲜明的表示“只争朝夕”，足见监管稳住股市的积极态度和坚定决心。政策举措上，推动“传统玩家”公募基金和保险资金提高股市投资比重，并打通入市卡点堵点，探索“银行理财”等后起之秀在举牌、定增、新股申购等方面的政策待遇，多维度壮大权益市场中长线资金体量。鲜明的政策态度、实打实的增量活水流入有望推动权益市场进入“指数上行-赚钱效应提升-资金流入”的正向循环中。非银作为强β板块、有望优先受益。建议关注：1）保险：中国太平、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值；2）券商：中信证券、国泰君安、广发证券、东方财富、华林证券等。
　　风险提示：政策落地速度不及预期，市场波动加剧。
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