钧达股份(002865)：Q4环比减亏 25年有望回暖

　　投资要点
　　事件：公司发布24 年业绩预告，预计全年归母净利润亏损5.5-6.5 亿元，扣非归母净利润亏损10-12 亿元；测算Q4 归母净利润亏损1.33-2.33 亿元，亏损环比减少；扣非归母净利润亏损2.65-4.65 亿元。
　　电池盈利减亏、节后需求复苏有望回正。24 年公司电池出货33.7GW，同增13%，N 型占比90%+，全年外销占比提升至25%（23 年5%）；Q4出货约7.3GW N 型（无P 型），环比持平。Q4 受益外销占比提升+12 月电池价格修复，亏损环比收窄。25 年随P 电池出清+行业推动限产限价，N 型电池或有望回升。
　　技术持续进步、推进中东布局。公司深耕光伏技术，新一代N 型“MoNo2”电池产品创新性叠加J-HEP 半片边缘钝化及J-WBSF 波浪背场技术，双面率达90%，电池产品转换效率突破26.3%；同时公司持续推动阿曼项目建设落地，投建5GW N 型电池、计划于25 年建成投产，享受海外高端溢价。同时推动H 股发行工作，预计25H1 有望落地，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有力保障。
　　盈利预测与投资评级：因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们调整公司24-26 年归母净利润至-6.02/11.06/17.36 亿元(前值为-4.18/10.14/12.43 亿元)，同比-173.81%/+283.68%/+57.00%。考虑后续光伏行业供需关系或将逐步改善，电池价格有望回归理性水平，同时公司积极开拓海外高毛利市场，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等
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