保险行业12月月报：寿险全年保费实现两位数增长 Q4车险业务明显回暖

　　投资要点
　　人身险公司全年保费实现两位数增长，12 月保费同比基本持平。1）2024年全年人身险原保费42633 亿元，同比+13.3%，规模保费48587 亿元，同比+11.1%；人身险公司原保费收入同比+13.2%（可比口径+5.7%），Q1-Q4 单季分别同比+12.5%、+13.7%、+25.0%、-1.0%，我们认为Q4 增速转负主要受到产品预定利率下调、部分公司开门红节奏提前等因素影响。12 月单月人身险公司原保费规模达2029 亿元，同比+0.1%，实现增速由负转正（11 月为同比-1.6%）。2）2024 年保户投资新增交费（万能险为主）同比-3%，投连险同比+20%。12 月单月保户投资新增交费同比-16%，较11 月降幅扩大2pct；投连险同比-42%，增速由正转负（11月为同比+2%）。3）我们认为客户保障、储蓄需求仍在，预计保险行业2025 年开门红保费将平稳增长。分红险目前已成为大部分公司主打产品，有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。随着预定利率动态调整机制落地，险企负债成本有望继续优化，同时有助于提升价值率水平，是推动NBV 继续增长的主要因素。
　　健康险全年保费同比增长8.2%，Q4 增速基本稳定。1）2024 年全年健康险保费同比+8.2%，Q1-Q4 单季分别同比+8.5%、+5.7%、+12.2%、+6.2%。12 月单月健康险保费同比+3.3%，增速较11 月回落5.8pct。2）我们认为，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
　　全年产险保费同比增长6.5%，Q4 车险业务明显回暖。1）2024 年全年产险公司保费达16907 亿元，同比+6.5%，Q1-Q4 单季分别同比+5.1%、+3.9%、+8.0%、+10.1%，Q4 车险保费增速环比明显提升。12 月单月产险公司保费达1354 亿元，同比+3.6%，增速较11 月下滑4.2pct。2）车险保费维持稳健增长。2024 年车险保费同比+5.4%，Q1-Q4 单季分别同比+2.6%、+2.9%、+4.4%、+10.9%，Q4 保费较快增长预计主要由于汽车产销回暖所致。12 月单月保费同比+6.9%，较11 月增速略回落1.4pct，根据汽车工业协会数据，12 月汽车产销环比分别-2%、+5.2%，同比分别增长9.3%和10.5%，其中新能源车产销同比分别增长30.5%和34%。
　　1 月24 日金监总局、工信部等四部委联合发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，我们预计未来新能源车险保费占比将继续提升，同时承保盈利情况将逐步改善。3）非车险单月保费增速明显调整。2024 年非车险保费同比+8.0%，Q1-Q4 单季分别同比+7.1%、+5.0%、+13.2%、+8.6%，12 月单月保费同比-3.6%，增速转负主要受农险业务影响。意外险/健康险/责任险/农险单月保费分别同比+11%、+8%、-2%、-65%，分别较11 月增速持平、-36pct、-3pct、-80pct，其中农险业务大幅下滑主要受会计准则调整影响。
　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率略回落至1.63%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024Q4 公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct 至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，负面因素反映充分。2025 年1 月27 日保险板块估值0.50-0.80 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。
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