航天军工行业：EVTOL投资机遇探讨 飞控系统

　　飞控：eVTOL 核心分系统环节，国产替代进程有望加速
飞控系统负责控制eVTOL 的飞行状态，是eVTOL 最核心的分系统之一，可解决飞行器的垂直起降、悬停、巡航等。我们认为飞控系统作为eVTOL分系统高壁垒环节，有望充分受益于下游主机放量+国产替代加速，市场空间可期。目前海外eVTOL 主机厂的飞控系统多为第三方供应商生产研发，且已走出了如霍尼韦尔、泰雷兹等飞控系统龙头企业。在国内的低空经济政策支持和各eVTOL 主机厂加速取证的背景下，国内相关飞控系统龙头企业有望实现加速发展。
　　壁垒：多余度飞控为发展趋势，技术壁垒高于单旋翼直升机飞控是飞行器完成整个飞行过程的核心系统，不同于传统单旋翼直升机，eVTOL 采用分布式旋翼，构型更加多样化，操纵数量和响应差异性强，大大增加了飞行控制的技术挑战。参考美国民航局FAA 相关要求，若eVTOL以通勤类飞机的安全性为目标，则灾难性失效是极不可能的（失事几率<10的-9/h）；危险事故的可能性是极微小的（失事几率<10的-7/h）；严重故障的可能性是微小的（失事几率<10的-5/h）。对于载人eVTOL 飞行器来说，必须在任何情况下都能安全运行，而单系统的飞控可靠性有限，需要构建多余度的飞控系统，因此飞控作为eVTOL 核心分系统之一，壁垒和必要性凸显。
　　空间：飞控成本占比约20%，跟随下游eVTOL 主机放量根据Lilium 官网数据，eVTOL 的航电和飞控成本占比约20%，据航空产业网预测，2023 年全球无人机（含eVTOL）飞控市场约45 亿美元，到2030年有望增长至130 亿美元，2024-2030 年CAGR 约16.4%。根据亿航智能2024 年三季报，公司订单+意向订单合计1180 架（已交付125 架），参考其售价239 万/台，假设毛利率为60%（2024Q1-Q3 毛利率为61.76%），则成本约为100 万元/台，假设飞控系统价值量为20 万元，则仅亿航智能存量未交付的eVTOL 订单中，飞控系统市场规模达到约2 亿元，考虑到国内后续复合翼eVTOL 售价或接近千万元，则飞控系统市场较为可观。
　　格局：国外第三方供应商为主，国产替代持续推进
海外eVTOL 飞控以第三方供应商为主，当前市场占有率最高的厂商是霍尼韦尔，其飞控系统广泛应用于波音、商飞ARJ、商飞C919 等多款知名机型。
　　根据霍尼韦尔官网，其在新一代电动飞行器的AAM 领域已获得超过100 亿美金的订单，并公开披露了Archer、Lilium、Vertical 等主机厂客户。随着低空经济的政策端支持以及产业端各eVTOL 主机厂陆续取证，自主可控已成为eVTOL 飞控系统发展的核心要求，国产替代成为趋势，而狮尾智能、边界智控、众合科技及中航618 所等国内企业有望在eVTOL 飞控领域取得率先突破。相关上市公司包括：纵横通信、众合科技、中航机载等。
　　风险提示：飞控系统国产替代进度不及预期、国内各eVTOL 主机厂适航取证进度不及预期。
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