半导体行业：台积电：AI需求激增推动强劲的业绩和指引

　　台积电（TSM US，未评级）公布了强劲的2024年四季度业绩。公司收入达到268亿美元（同比增长36.5%/环比增长14.1%），比彭博一致预期/公司指引高3.9%/1.3%，主要受3 纳米/5 纳米芯片的强劲需求驱动。毛利率扩张至59.0%，高于彭博一致预期/公司指引的58.5%/58.0%，主要受益于更高的产能利用率和生产效率，部分被3 纳米产能扩张的稀释抵消。按技术节点划分，3 纳米在四季度的收入占比为26%（上季度/去年同期为20%/15%）。按下游应用领域划分，高性能计算仍是最大贡献板块，收入占比超过50%，反映AI 的强劲需求。2024 财年收入同比增长30%至901 亿美元，毛利率为56.1%，同比提升1.7 个百分点。
　　管理层预计2025 年一季度收入将在250-258 亿美元区间。收入中值意味着同比增长35%，环比下降6%。管理层表示，收入环比下降6%主要受1）智能手机季节性因素影响，但2）部分将被AI 领域的强劲需求所抵消。
　　2025 年的展望依然非常乐观，主要由AI 的强劲增长以及非AI 市场的温和复苏推动（智能手机出货增速仅为低个位数，但硅含量增长相对更高）。管理层预计台积电今年收入增速将达到25%左右。展望未来，台积电预计长期收入的复合年增长率为20%。我们看好AI 供应链，这也是我们2025 年的首选投资主题。
　　管理层辟谣CoWoS 砍单现象，并重申对AI 增长前景的乐观态度。在业绩会上，管理层直接回应了关于CoWoS 订单削减的传闻，表示公司正在努力扩大CoWoS 产能以满足客户需求。台积电预计未来五年AI 加速器收入的复合年增速将在45%左右，并预计今年AI 收入占比将翻倍（2024 年约为15%）。
　　四季度毛利率为59%，接近2022 年的峰值；长期展望维持在53%。四季度毛利率环比上升1.2 个百分点，同比上升6.0 个百分点，主要得益于先进制程产能（7 纳米及以下）的利用率提升，2024 年先进制程产能占公司晶圆收入的69%（2023 年为58%）。2025 年一季度毛利率预计将环比下降1 个百分点，主要由于：1）N2 工艺的产能爬坡成本，2）海外晶圆厂稀释效应（随着美国和日本工厂的产能爬坡，未来五年公司预计每年对毛利率影响将达到2-3 个百分点），以及3）通货膨胀成本的影响（例如，更高的电力成本）。
　　预计2025 年资本支出将增长27%-40%，强劲的资本支出预计将利好半导体设备供应商。台积电将2025 财年的资本支出计划提高到380-420 亿美元，而2024 财年为298 亿美元（同比增长持平）。2025 财年的资本支出指引高于彭博一致预期的350 亿美元，其中约70%将分配给先进制程技术。
　　美国对华AI 禁令影响：风险总体可控。台积电正在为中国受影响的客户申请特殊许可，尤其是在非AI 领域，如汽车和加密货币。
　　2025-2026 年半导体行业展望：“代工2.0” 行业（包括封装、测试、掩模制造等板块）预计2025 年将增长10%，管理层认为这是参考整体半导体市场增速的合理指标。
　　CPO 和硅光技术的采用：客户初期反馈积极，但可能仍需1-1.5 年才能实现大规模量产。
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