医药生物行业周报：诺和诺德、礼来披露年报 减肥药市场持续增长

　　行情回顾
　　上周（2025 年2 月3 日-2 月7 日），A 股申万医药生物上涨3.21%，板块整体跑赢沪深300 指数1.23pct，跑输创业板综指数2.74pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第9 位。恒生医疗保健指数上涨4.2%，板块整体跑输恒生指数0.3pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第4 位。
　　核心观点
　　诺和诺德、礼来相继发布2024Q4 业绩。近日诺和诺德和礼来相继披露2024 年第四季度业绩，数据显示两个公司旗下的减肥药销售额持续增长。诺和诺德年报显示2024 年减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy 创收582.06 亿丹麦克朗（84.48 亿美元），同比增长86%，其三款司美格鲁肽产品全年合计收入2018.49 亿丹麦克朗，即292.96 亿美元。礼来年报显示2024 年降糖版替尔泊肽Mounjaro 全年销售额突破百亿美元，达到115.401 亿美元，同比增长124%；减重版替尔泊肽Zepbound 全年贡献收入49.257 亿美元（2023 年全年为1.76 亿美元），与降糖版合计全年收入164.458 亿美元的收入。
　　诺和诺德：根据公司2024 年财报电话会议，CagriSema 在REDEFINE 1试验中虽未达预期 25% 的减重效果，但减重效果显著且安全性良好，68周减重减重22.7%（对比安慰剂2.3%）；公司还公布了Amycretin 的Ib/IIa期临床数据，显示36 周时20mg 的Amycretin 可减重22.0%（对比安慰剂1.9%-2.3%）。对于2025 年公司指引收入增速16%-24%、营业利润增速19%-27%。
　　礼来：据礼来公告，Zepbound 在2024Q4 美国品牌减肥药市场中份额（TRx）48%、新处方市场份额（NBRx）56%。Mounjaro 在中国开始阶段的销售将适度增长，主要是供应限制，25H2 的贡献将更加显著。2025年会披露GIP/GLP-1/胰高血糖素三靶点Retatrutide 的第一批数据。对于GLP-1 的价格趋势，公司认为2025 年仍会有个位数的下降趋势。公司指引2025 年收入580-610 亿美元（中位增速32%）。
　　投资建议
　　根据诺和诺德和礼来的财报，我们认为全球减重需求庞大，且药物上仍存在口服、多靶点等创新方向。国内减重市场同样处于快速发展阶段，据各公司公告，国内药企中信达生物的GLP1R/GCGR 双靶点玛仕度肽已进入申请上市阶段；恒瑞医药布局了口服小分子GLP-1 受体激动剂以及GLP-1/GLP 双靶点激动剂；博瑞医药自主研发的GLP-1/GLP 受体双重激动剂，具有控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。建议关注：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药。
　　风险提示
　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险
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