大行评级｜大摩：上调中芯国际目标价至38港元 订单成长动能可能延续到第二季

摩根士丹利发表研报指，受消费补贴及先进节点需求推动，中芯2025财年首季营收及毛利率指引超出预期，至于成熟节点价格竞争可能在今年下半年加剧。大摩引述中芯管理层指引，2025财年首季营收将增长6%至8%，毛利率将达19%至21%，超过该行及市场预期。管理层亦指，中央今年首季对智能手机及个人计算机的消费补贴，可能推动终端销售增长15%至20%。加上顾客为因应美国关税变化而提前囤货，导致中芯在今年首季出现急单，而这种订单成长动能很可能延续到第二季。

大摩将中芯H股目标价由20.3港元上调至38港元，维持“减持”评级。该行解释，评级源于先进制程产能仍受限；另更高收入料带来更高营运杠杆，但折旧开支增加带来不确定性。而且中芯估值高昂，自去年11月中旬以来累升约61%，计及最近业绩及指引，其估值相当于预测今年市账率2.2倍，较历史均值高出3个标准差，并逼近2010年所创历史高位，预测今年股本回报率仅4.8%，大摩认为估值并不吸引。

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