银行业2024年报业绩前瞻：非息有力支撑营收 业绩持续稳步增长

本期投资提示：
预计上市银行2024 年营收增速较三季报进一步改善，归母净利润依旧保持正增长，基本符合我们此前对全年银行业绩底部平稳过渡的判断。根据我们对重点上市银行跟踪和盈利预测，预计2024 年上市银行营收同比下滑0.4%，降幅较9M24 进一步收窄0.7pct，归母净利润同比增长1.9%（9M24 为1.4%）。从不同类型银行来看，我们总体判断优质城农商行业绩继续领跑、多家股份行底部改善、国有大行利润延续正增长。
具体而言，预计城、农商行营收分别同比增长6.5%/2.3%（9M24 为4.3%/2.1%），归母净利润同比增长8.8%/5.8%（9M24 为8.1%/5.1%），其中成都银行、江浙一带多家城农商行将继续实现10%以上领跑同业的业绩增速；股份行有望底部修复，预计营收降幅收窄至1.9%（9M24 为下降2.5%），归母净利润同比增长2.3%（9M24 为0.9%）；国有行平稳收官，预计营收、归母净利润分别同比下滑0.5%、增长1%，锚定行业年度业绩表现。
判断全年营收表现好于预期的两大原因：1）4Q24 长债利率再度下行贡献银行债券投资收益，非息收入有力支撑营收；2）“924 新政”后零售贷款景气度迎来阶段性边际改善，而存量按揭贷款利率调降对息差冲击也相对有限，叠加负债端存款成本继续下行，4Q24 利息净收入同样有望底部改善。
1）2024 年前三季度十年期国债收益率下行，多家银行其他非息增速超40%；而11 月下旬市场利率再度快速回落驱动营收提速，对中小银行而言或更为明显。十年期国债收益率由2024 年11 月约2.1%快速降至12 月末约1.68%，累计下降超40bps（2024 前三季度累计下降约50bps）。同时考虑到自三季度开始，以城农商行为代表明显降低金融投资中FVTPL 类占比、提升FVOCI 类占比（见图2）。对应公允价值变动计入其他综合收益，但卖出兑现时可计入投资收益，因此我们不排除部分银行选择滞后兑现以平滑2025 年营收表现。
2）4Q24 降息（包括存量按揭重定价）对年内息差的拖累好于预期。一方面，2024 年存量按揭利率调整幅度小于2023 年同期，根据央行披露，2024 年存量按揭利率平均调降50bps，且自11 月开始执行；而2023 年平均调降73bps，自9 月末开始执行。尽管存量按揭利率调降影响会直接体现4Q24，但从基数角度，同比下行幅度收窄。另一方面，虽然LPR 也在去年10 月调降（1 年期/5 年期LPR 均下调25bps），但年末季度投放占比有限，银行普遍开始为来年早投放早受益作项目储备（金融数据口径4Q24 新增贷款占全年约11%）。根据测算，在考虑4Q24 系列降息后，4Q24 单季息差或季度环比下降6bps 至1.52%，但同比降幅收窄至12bps（3Q24 为同比收窄17bps）；2024 全年息差较9M24 仅下降1bp 至约1.60%，同比降幅约15bps（9M24 为同比收窄约20bps）。
展望2025 年，息差下行趋势难逆，但也不要忽视存款成本加速下降的有力对冲，全年行业存款成本下降幅度或有18bps。2022 年9 月起存款报价集中6 次调降，各期限定期存款报价平均累计调降超100bps，尤其对于成本更高的三年期及以上存款（报价累计调降超120bps），这部分红利将伴随存量存款到期置换而兑现。各家银行也更侧重于短久期存款营销以降低平均久期、降低成本。考虑各期限存款报价调整幅度、银行存款到期日结构以及定期化影响，估算2025 年上市银行存款成本或同比下降17.5bps。综合考虑重定价、化债、按揭利率调降、存款成本改善以及潜在降息（假设2025 年降息30bps），测算2025 年上市银行息差或同比下降14bps。
3）信贷增速如期再放缓，但从边际来看，去年四季度以来零售贷款开始流露改善迹象。
2024 年12 月末社融口径行业信贷增速约7.2%，较9 月末下降0.6pct，行业信贷增速如期放缓但平稳并未失速，以量补价继续稳定银行营收基本盘。同时结构上，自2024 年9 月一揽子政策推出以来，零售消费信贷需求有所改善，按揭投放有所回升同时提前还贷出现回落（4Q24 金融数据口径新增零售中长贷超7000 亿，3Q24 为3600 亿），我们判断年初也将延续这一趋势（如2025 年1 月新增零售中长贷超4900 亿）。展望2025年，稳有效投放仍是营收更早企稳且好于同业的必要条件，在实体信贷投放上依然面临资产荒的局面下，现阶段建议重点关注所处区域发展有政策东风、信贷投放更有抓手的城商行。同时，若政策落地效果逐步显现，经济复苏势头更为明朗，银行也会增加对零售业务的资源倾斜，零售见长、深耕小微客群的银行有望迎来更优增长表现。
资产质量总体平稳，全行业零售贷款不良生成或仍有阶段性回升，但考虑到近两年各家银行持续加大不良核销处置力度、加之主动压降相关风险敞口，预计不良风险完全可控。从银行内部分化来看，一家银行的不良生成速度和存量拨备厚度决定了最终盈利表现。整体来看，我们预计2024 年银行受到地产、零售消费贷经营贷等影响不良生成压力有所抬升，尤其在中小银行中体现更为明显（如9M24 上市银行不良生成率0.57%，其中国有行低位稳定约0.4%、股份行则高位接近1%， 城农商行不良生成率分别约0.8%/0.6% ， 较2023 年低位的约0.75%/0.47%有所上行）。但在主动加大核销处置的基础上，银行不良率将维持稳定，预计4Q24 上市银行不良率环比持平1.25%，拨备覆盖率基本稳定约240%。而在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。继续关注“高拨贷比、低不良生成”的银行，其资产质量、业绩稳定性也将更优于同业。
投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。
利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏 ，银行还将体现后周期弹性。现阶段高股息风格相对占优，成长型银行仍需等待风口。因此当前更建议关注高股息的中小银行（城商行为先，关注2024 年估值超跌的股份行）。首推组合：重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若零售端景气度持续回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等。
风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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