保险行业2024年年报前瞻：预计资、负两端均表现亮眼

　　核心观点：预计2024 年A 股上市险企合计归母净利润yoy+76%至3362 亿元。受益于低基数及资本市场表现亮眼，截至目前已有5 家上市险企发布利润预增公告，预计2024 年A 股上市险企归母净利润合计yoy+76.4%至3361.80亿元，同比增速较24 年前三季度水平略降1.9pct。细分公司来看，预计2024年归母净利润表现新华保险（yoy+181%）、中国人寿（yoy+117%）、中国太保（yoy+70%）、中国人保（yoy+82%）、中国平安（yoy+44%）。
　　人身险：NBVM 为NBV 增长的核心驱动力，预计全年NBV 增速亮眼。新单方面，2024 年平安寿险及健康险新单yoy+7.9%，人保寿新单/期交新单yoy-8.3%/+1.6%，银保渠道“报行合一”阶段性影响全年新单表现，但硬币的反面是监管控费有效驱动NBVM 大幅改善，预计上市险企2024 年NBV 增速表现依然亮眼，预计同比增速中国人保（yoy+92%，人保寿险+人保健康口径）、新华保险（yoy+92%）、中国太保（yoy+35%）、中国平安（yoy+31%）、中国人寿（yoy+23%）。
　　财险：预计头部险企优结构、控风险、降费用成效显现，全年综合成本率或将较前三季度略有改善。根据金管局披露的数据，2024 年财险公司原保险保费收入为1.69 万亿元，可比口径下同比增长5.6%，赔款支出金额达1.15 万亿元，可比口径下同比增长6.5%。预计大灾对综合成本率表现的影响已基本在三季报中得以体现，在头部公司持续推进优化业务结构、强化风险管控、压降费用支出策略的态势下，预计全年综合成本率较前三季度略有改善。细分公司来看，预计2024 年综合成本率表现中国财险98.2%（yoy+0.6pct）、中国太保97.8%（yoy+0.1pct）、中国平安97.9%（yoy-2.8pct）。
　　4Q24 资本市场波动，但低基数下优势依然明显。2024 年沪深 300 指数/中证800 指数/中证红利指数涨幅分别达14.7%/12.2%/12.3%，4Q24 分别下跌2.1%/1.6%/2.1%，跌幅低于去年同期12.5pct/10.7pct/10.7pct。4Q24 长端利率延续下行态势，截至2024 年12 月31 日，10 年期国债到期收益率为1.68%，较9 月末水平下降48bps，较2023 年末水平下降88bps，债牛行情之下，会计分类为FVTPL 的债券占比较高的机构有望在利润表中获益。
　　投资分析意见：中长期资金入市步入落地阶段，保险机构既是中长期资金入市的重要参与者，也是有望持续受益于中长期资金入市趋势。头部公司预计将持续获得监管资源倾斜，后续多重政策值得期待：1）新“国十条”提出“稳慎推进全球资产配置”，头部险企境外资产配置政策或将迎来边际放松；2）优化偿付能力及准备金计量；3） 优化短线交易及举牌规则。建议把握两条主线：1）估值弹性较高的标的：推荐新华保险、中国人寿；2）攻守兼备的标的：推荐中国财险、中国平安、中国太保。
　　风险提示：政策影响超预期、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾频发。
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