纺织服饰行业周专题：服饰制造公司1月营收公布

　　【本周专题：服饰制造公司1 月营收公布】
　　近期部分服饰制造公司公布2025 年1 月营收表现。单月来看：2025 年1 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-6.2%/+1.1%/+26.7%（2024 全年累计收入分别同比+2.0%/+11.1%/+19.6%）。其中各家表现有所分化，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基数下同比稳健，丰泰企业短期波动。
　　行业层面：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）越南：2024 全年纺织品出口金额同比+11.5%至370.4 亿美元（2025 年1 月同比+3.4%至30 亿美元，依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致）；2024 全年鞋类出口金额同比+12.3%至228.7 亿美元（2025 年1 月同比+2.7%至19 亿美元）；2）中国：2024 年服装及衣着附件出口金额为1591 亿美元，同比持平；纺织纱线织物及其制品出口金额为1420 亿美元，同比+5.5%。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：2024 年板块公司利润承压，期待2025 年稳健增长。1）2024 年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压。①行业层面：2024 年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）。②板块层面：
　　零售承压背景下2024 年品牌服饰公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。2）展望2025 年：我们跟踪2025 年以来服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高，后续增速有望逐季改善。
　　2025 年以来运动鞋服板块整体表现稳健，品牌公司库存健康（预计均保持在4-5 个月的水平），推荐业绩增长确定性较强的的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025 年PE 为17 倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏、海澜之家】，对应2025 年（或FY2025）PE为21/10/13/15 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应2025 年（或FY2025）PE 为12/14 倍；关注分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应2025年PE 为13/13 倍。
　　服饰制造：2024 年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。
　　1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024 纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。其中我们估计2024Q4 业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。2）我们跟踪龙头制造商2025 年以来订单同比仍有稳健增长。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。
　　龙头制造商2025 年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025 年PE 为18 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为19 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　2024 年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025 年以来在春节假期以及金价上涨（截至2 月14 日，Au9999 收盘价较年初上涨12%）的带动下，各品牌公司终端销售相对较好，全年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024 年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025 年（或FY2025）PE 为13/12/12/11倍。
　　【近期报告】
　　奥特莱斯行业专题：城市奥莱，方兴未艾。当下消费者在拥有品牌认知度的同时追求高性价比的产品及渠道，为奥莱市场发展打开空间：中国奥莱市场规模2023 年约2300 亿元（同增9.5%，好于同期超市等其他渠道），预测2025 年达到2600亿元，CAGR 约6.3%。京东奥莱是城市奥莱代表之一，2025 年预计规模化拓店（相较传统奥莱而言，城市奥莱多位于市区、货品陈列紧凑、面积小、坪效高）。
　　目前海澜之家持有斯搏兹51%的股权/持有京海奥莱65%的股权，我们测算：其品牌管理业务中长期收入展望百亿空间（假设代销商品收入全部计入报表），实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。
　　富安娜首次覆盖报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场。富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024 年前三季度公司营收同比下滑2%至18.9 亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9 亿元，2024 年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析。
　　周大福：FY2025Q3 零售降幅收窄，定价黄金销售优异。FY2025Q3 公司RSV 同比下降14.2%，销售降幅较Q2 收窄。公司披露2024 年10-12 月终端零售情况，集团RSV 同比下降14.2%，其中内地RSV 同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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