基本金属周报：美国实行“对等关税” 金价上涨趋势或延续

贵金属：关税政策加码，金价上涨趋势或延续
本周COMEX 黄金上涨0.26%至2,893.70 美元/盎司，COMEX 白银上涨1.46%至32.66 美元/盎司。SHFE 黄金上涨2.76%至688.40 元/克，SHFE 白银上涨2.47%至8,254.00 元/千克。
本周金银比下跌1.18%至88.61。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少174,967.01 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加8,513,106.20 盎司。
周二， 美国1 月纽约联储1 年通胀预期3% ， 前值3.00% 。美国1 月NFIB 小型企业信心指数102.8 ， 预期104.7，前值105.1。
周三，美国1 月未季调核心CPI 年率3.3%，前值3.20%，预期3.10%。美国1 月未季调CPI 年率3%，前值2.90%，预期2.90%。
周四，美国至2 月8 日当周初请失业金人数 21.3 万人，预期21.5 万人，前值由21.9 万人修正为22 万人。美国1 月PPI 年率3.5%，预期3.2%，前值由3.30%修正为3.5%。
周五，美国1 月零售销售月率 -0.9%，预期-0.1%，前值由0.40%修正为0.7%。美国1 月工业产出月率 0.5%，预期0.3%，前值由0.90%修正为1%。美国12 月商业库存月率 -0.2%，预期0%，前值0.10%。
本周美国CPI、PPI 均超出预期，美国二次通胀压力开始显现，分项看，美国1 月除能源分项以外，食品、核心商品、核心服务分项环比均有所抬升，反映出美国通胀压力有所扩散。突显出在特朗普政府实施关税之前，美联储取得的通胀进展有限。此外，1 月份美国零售出现2 年来最大跌幅，恶劣天气，通胀和对未来经济的担心导致消费信心下降。
关税不确定性产生的避险情绪推动金价上涨。美国总统特朗普13 日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”，这一措施的研究工作将在4 月1 日之前完成，政府将首先审查对美贸易顺差最高或者贸易失衡最严重的国家。当地时间2 月9 日，特朗普表示他将于10 日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝加征25%的关税。当地时间2 月1日，美国总统特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。并在当地时间2 月3 日再次转向，宣布暂缓对两国的关税措施30天以便各方继续谈判。
通胀依旧保持韧性，2024Q4 经济数据凸显滞涨风险。2 月12 日公布的数据，美国1 月CPI 年率3%，为2024 年6 月以来最大增幅，预期2.9%，前值2.9%。美国1 月核心CPI 年率3.3%，预期3.1%，前值3.2%。1 月30 日公布的数据，美国2024Q4 实际GDP 同比增速为2.3%，低于预期2.6%，低于前 值3.1%，经济增速放缓。实际个人消费支出季率为4.2%，远超预期的3.2%，消费者支出依然强劲。1 月31 日公布的数据，美国12 月核心PCE 物价指数同比增速2.8%，月率0.2%，均符合预期；第四季度劳工成本指数季率为0.9%，符合预期，薪资增速稳定。美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。
伦敦市场近期遭遇金条短缺；去美元化推动金价长期上涨。尽管特朗普尚未明确表示要对黄金征收关税，但市场担心会出现针对贵金属的新关税,推动COMEX 黄金价格高于伦敦现货市场，套利机会刺激了交易商将黄金运往美国。2024 年11 月美国大选以来，黄金交易商和金融机构已将393 吨黄金转移到COMEX 的金库中，这使得COMEX 的黄金库存水平上升了近75%，达到926 吨，创下自2022 年8 月以来的最高水平。强美元与强黄金同时出现表明现阶段黄金已经成为美元资产替代，全球央行购金行为有望持续，去美元化推动金价长期上涨。
劳动市场强劲并没有持续反映到经济数据上，故对金价的压力有限。另外，目前市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，其经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，将提振黄金避险需求，黄金资源股估值目前处于较低水平。
美联储主席鲍威尔在国会听证会中强调，美国经济目前依然表现出较强韧性，通胀虽已出现部分缓解，但“尚未到达可以迅速放松政策的地步”。但全球范围内的地缘政治事件层出不穷，市场避险情绪并未完全消退，近期金银比持续下降，白银补涨需求强烈，看好未来白银价格。
基本金属：节后复工开始，宏观面利好价格上涨本周LME 市场，铜较上周上涨0.26%至9,465.00 美元/吨，铝较上周上涨0.27%至2,635.00 美元/吨，锌较上周下跌0.12%至2,838.50 美元/吨，铅较上周下跌0.40%至1,982.00 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.09%至78,090.00 元/吨，铝较上周上涨0.53%至20,710.00 元/吨，锌较上周上涨0.46%至24,125.00 元/吨，铅较上周下跌0.26%至17,130.00 元/吨。
铜：宏观情绪利好铜价走强，叠加高库存抑制下游需求本周LME 市场，铜较上周上涨0.26%至9,465.00 美元/吨，本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.09%至78,090.00 元/吨，本周COMEX 市场，铜较上周上涨1.06%至4.638 美元/磅，本周现货市场，铜较上周上涨0.96%至77,550 元/吨。本周COMEX 与LME 价差拉大，整体关税政策充满不确定性，加剧全球贸易紧张局势。这种政策的不确定性促使美国市场参与者提前为未来可能更高的进口成本定价，从而使COMEX 铜价显著走高，高于LME 铜价与现货铜价。
宏观方面，周二，美国1 月纽约联储1 年通胀预期3%，前值3.00%。美国1 月NFIB 小型企业信心指数102.8，预期104.7，前值105.1。周三，美国1 月未季调核心CPI 年率3.3%，前值3.20%，预期3.10%。美国1 月未季调CPI 年率3%，前值2.90%，预期2.90%。周四，美国至2 月8 日当周初 请失业金人数 21.3 万人，预期21.5 万人，前值由21.9 万人修正为22 万人。美国1 月PPI 年率3.5%，预期3.2%，前值由3.30%修正为3.5%。周五，美国1 月零售销售月率 -0.9%，预期-0.1%，前值由0.40%修正为0.7%。美国1 月工业产出月率0.5%，预期0.3%，前值由0.90%修正为1%。美国12 月商业库存月率-0.2%，预期0%，前值0.10%。
供应方面，本周进口铜矿TC 均价小幅上涨至-2.5 美元/吨，目前中国铜产业的资源保障能力不足，目标到2027 年我国的铜矿资源量提升5%-10%。
需求方面，本周下游新增订单明显减弱使精铜杆厂成品发货放缓甚至开始垒库，多数铜杆厂提货进程放缓；多数线缆企业新增订单明显减少而仅补充常规库存，市场虽有25 年国家对电力端的投资额度增加的利好传出，但目前南北电网消耗前期订单量为主，电缆端的需求恢复缓慢，铜杆企业整体签单量仍在低位。铜管产业预期2-3 月家用空调排产分别1440、2498万台且年率分别为+22.6%、+14.5%。
库存方面， 本周上期所库存较上周增加45,464 吨或24.60%至23.03 万吨。LME 库存较上周增加7,600 吨或3.07%至25.52 万吨。COMEX 库存较上周增加500 吨或0.51%至10.03 万吨。
受益标的： 【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
铝：供应增加，利润逐渐向电解铝端转移
本周中国电解铝企业有复产、新投产产能释放，主要集中在四川以及青海地区，电解铝供应较上周增加。
需求方面，本周铝棒、铝板行业产量均有增加，主要是复产春节影响减产、停产的产能，对电解铝的理论需求有所提升。
本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌9.9%至3,349 元/吨，氧化铝利润较上周减少87.21%至66.33 元/吨；电解铝价格上涨，价格环比上周上涨0.61%至20,576 元/吨，电解铝利润较上周增加728.54%至2,785.42 元/吨。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,145 吨或4.87%至19.82 万吨。LME 库存较上周减少7,700 吨或1.36%至56.00万吨。
铅：年后复产开启，铅价重心上移
美国1 月通胀数据回涨，美联储不急于降息的预期抬头，伦铅走出震荡区间后偏弱运行。伴随元宵节结束，国内春节因素解除预期渐强。2 月合约交仓累库预期规模不大，下游补库兑现预期支撑。目前铅精矿供给偏紧，炼厂近期尚有进口补充，但部分厂家进口到货缓慢，采购需求压力也较大，TC 成交偏向于低端，高价较难更多采购。
库存方面，本周上期所库存较上周增加4,363 吨或10.90%至44,380 吨。LME 库存较上周增加2,250 吨或1.01%至223,975 吨。
锌：供给宽松，锌价宽幅震荡
下游企业仍未全面复产，元宵节后复工进程加快，整体锌锭下游消费较弱，锌锭社会库存继续累增，现货升水承压下行。当前全国主要锌炼厂多数不缺矿，部分大厂原料库存达到超高水平，2 月内实际采购需求不多，且对3 月加工费也持看 涨态度，导致加工费非常坚挺。
库存方面， 本周上期所库存较上周增加27,911 吨或70.50%至67,503 吨。LME 库存较上周减少7,800 吨或4.58%至162,650 吨。
小金属
镁：成交量下行带动镁价下跌
镁锭价格较上周下跌0.45%至17,780 元/吨。终端企业复工缓慢，下游部分用户刚需采购，市场成交较少。厂家因整体核算亏损，供应商稳价情绪强烈，上下游持续博弈，大部分业者观望为主，继续关注下游需求及各工厂开工情况。
钼、钒：观望情绪浓厚，钼市下行
钼铁价格较上周下跌0.86%至22.95 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.56%至3,530 元/吨。钢招价格持续下压，持货商面临较大倒挂风险，买盘市场采购积极性减弱，且多压价询盘试探，价格重心难以坚挺窄幅回落。部分企业尚未全面恢复，需求表现稍显疲态，观望情绪逐渐占据主导，上下游市场博弈拉锯不断。
五氧化二钒价格较上周上涨2.05%至7.45 万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.2%至8.45 万元/吨。市场惜售挺价意愿较强，但钢厂招标采购不多，价格亦暂未有明显起色，下游对高价原料接受度有限，谨慎观望心态较浓。
高碳铬铁价格较上周上涨3.99%至7,812.5 元/吨，金属铬价格较上周上涨2.44%至63,040.0 元/吨。精铟价格较上周维持2,475 元/吨。精铋价格较上周上涨8.81%至86,500 元/吨。二氧化锗价格较上周维持11,450 元/千克，锗锭价格较上周维持16,150 元/千克。
投资建议
劳动市场强劲并没有持续反映到经济数据上，故对金价的压力有限。另外，目前市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，其经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，将提振黄金避险需求，黄金资源股估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
美联储主席鲍威尔在国会听证会中强调，美国经济目前依然表现出较强韧性，通胀虽已出现部分缓解，但“尚未到达可以迅速放松政策的地步”。但全球范围内的地缘政治事件层出不穷，市场避险情绪并未完全消退，近期金银比持续下降，白银补涨需求强烈，看好未来白银价格。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
特朗普政府加征关税预计将在2025 年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025 年推动工资增长，数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com