银行业2025年1月金融数据点评：“开门红”超预期 信贷结构优化见成效

　　事件：据中国人民银行披露，2025 年1 月新增社融约7.06 万亿，同比多增5833 亿，存量社融同比增长8.0%，增速环比持平；1 月新增信贷5.13 万亿，同比多增2100 亿。M1 同比增长0.4%，增速环比下降0.8pct；M2 同比增长7.0%，增速环比下降0.3pct。
　　对公靠前发力支撑信贷超预期多增，春节错位导致零售少增。
　　“开门红”成色足，总量明显多增、超预期。1 月金融数据口径信贷新增5.13 万亿，同比多增2100 亿；存量信贷增速环比持平于7.2%。对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款、票据贴现分别新增5.29 万亿、4438 亿、减少5149 亿，同比分别多增4616亿、少增5363 亿、少减4584 亿。我们判断，在去年同期天量信贷基础上仍能同比多增，既有财政政策靠前发力的积极推动，也客观存在降息节奏不明朗背景下各银行“早投早收益”的考虑。展望2025，我们预计全年人民币信贷增量将持平2024 年（约17 万亿），这一背景下全年信贷将保持约7%的平稳增速。
　　靠前发力背景下对公端同比多增，中长贷、短贷均亮眼。1 月企业中长贷新增3.46 万亿元，同比多增1500 亿元，预计来自年初长期限涉政项目加速落地的支撑，也与我们前期跟踪情形一致（各银行年初更多投放大对公项目，带动定价也边际平稳）；企业短贷净增加1.74 万亿，同比多增2800 亿，或与年终福利发放窗口期各企业流动性需求增加相关。
　　零售端少增主因春节错位影响，但按揭需求继续回暖值得市场重视关注。1 月居民中长贷新增4935 亿、同比少增1337 亿，居民短贷净减少497 亿、同比多减4025 亿，预计与今年春节较早、年终奖发放后居民偿还贷款的阶段性错位扰动相关。但应当注意，1 月个人住房贷款新增2447 亿、同比多增1519 亿，反映居民购房需求已有企稳回升迹象，也和我们前期跟踪情况基本吻合（多家银行介绍，“924”新政以来提前还贷情况明显缓解，同时有新发放增加及还贷减少两方面影响）。展望全年，预计伴随各地消费刺激政策密集落地、居民资产负债表稳步修复，2025 年零售信贷需求也将回暖，对总贷款增量贡献有望较2024 年回升。
　　信贷、政府债共同支撑社融同比多增近6000 亿，超预期。1 月新增社融约7.06 万亿，同比多增5833 亿，存量社融增速较上月持平于8%。特殊再融资债加速发行，政府债同比多增约4000 亿。1 月政府债新增6933 亿，同比多增3986 亿，在全年财政政策更为积极的背景下，政府债预计仍将支撑社融表现。实体贷款高增，企业表外及发债融资需求相对平稳。1 月对实体发放人民币贷款5.2 万亿，同比多增3793 亿，表外融资新增5725 亿元，同比少增284 亿，其中未贴现银行承兑汇票增加4653 亿，同比少增983亿；企业债净增加4454 亿，同比多增134 亿。
　　新口径下M1 连续2 月位于正增区间，M2 增速有所回落、主因非银存款拖累。1 月存款净增加4.3 万亿，同比少增约1.2 万亿，受《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》落地扰动，1 月非银存款净减少1.1 万亿、同比多降约1.7 万亿，拖累M2 增速较上月下降0.3pct 至7.0%。1 月零售存款新增5.5 万亿、同比多增约3 万亿，主因年终福利发放后存款由企业端向居民端回转，而企业存款减少2060 亿、同比多降约1.3万亿。需要关注，本次M1 在旧口径基础上纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，调整后M1 连续两月保持正增长（2024 年12 月/2025 年1 月增速分别为1.2%/0.4%），若后续 M1 增速持续回升，也可期待企业活力进一步修复。此外，1 月财政存款新增3324 亿，同比少增5280 亿。
　　投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏 ，银行还将体现后周期弹性。现阶段高股息风格相对占优，成长型银行仍需等待风口。因此当前更建议关注高股息的中小银行（城商行为先，关注2024 年估值超跌的股份行）。首推组合：重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若零售端景气度持续回暖，可布局招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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