金属行业周报：持续看多逐步关注消费的接棒能力

　　美国CPI 超预期，通胀预期升温。微观看，特朗普胜选之后，美国关税干扰全球多个金属贸易结构， 金属价格渐强。美国主要金属价格全球领涨，COMEX-LME 金银铜价差均异常走高。加上地缘局势等问题，近期金属供应的干扰不断。消费淡季累库均不高，关注“金三银四”下游消费。10 日国务院常务会议审议通过《2025 年稳外资行动方案》。加上两会前夕，预计消费预期暂时不会太悲观。持续推荐铝铜金等中长线投资价值，低估值和行业强贝塔提供足够的安全垫。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的。
有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅-0.09%，排名第26。本周申万二级行业指数，能源金属（1.77%），工业金属（0.41%），贵金属（-0.03%），小金属（-1.92%）。
本周最大涨幅个股：*ST 中润（000506），本周涨幅+16.90%。公司主营业务为以黄金为主要品种的矿业开采；主要产品为黄金。
本周最大跌幅个股：云路股份（688190），本周跌幅-12.07%。公司主营业务为先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售；主要产品为非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末等。
有色金属本周涨幅最大是氧化钕（3.41%）。本周氧化钕价格上涨。供应端节后部分产能未恢复，缅甸矿进口受限，市场供应收紧；需求端下游企业节后复工，市场询盘主动性增强；新能源、智能家电等产业发展预期良好，市场预期向好。氧化钕价格上涨。
有色金属本周跌幅最大是镍（-2.37%）。本周镍价格下跌。供应端印尼镍矿开采配额增加，全球纯镍延续累库趋势压制镍价；需求端表现疲软，不锈钢市场累库较多，新能源领域需求有限；宏观氛围偏空，美国关税政策及美元指数高位运行，令有色金属整体承压。镍价格下跌。
基本金属：1）铜：截至2 月13 日周四，SMM 全国铜社会库存对比上周四增加5.31 万吨至32.62 万吨。LME 库存增加0.7 万吨，COMEX 库存增加0.05万吨。COMEX 主力合约与LME 3M 合约之间价差再度拉大，本周盘中价一度超过1000 美元/吨，价差超过2024 年COMEX 逼仓时的价差。2024 年5月主要是COMEX 逼仓，本次价差拉大主要是对美国关税的防御。根据SMM估算，去往美国的在途电解铜5.5 万吨。近期国内铜出口机会也有望打开。铜精矿现货市场持续坍塌，铜精矿计价条款进一步恶化，2 月14 日SMM 进口铜精矿指数（周）报-8.67 美元/吨，创新低。每年3-6 月是电解铜企业检修季，铜矿的紧张或许会加大检修的影响。根据SMM 报道，有海外冶炼厂已经停产。
　　2025-2027 年供需平衡存在严重的缺口。铜精矿现货加工费TC 正式开启负数时代。据SMM 测算，按铜精矿零单价格来算要亏损约1600 元/吨，长单亏损约800 元/吨。据SMM 报道，冶炼厂有推迟投产、降低投料或延长检修期动作。库存积累不及预期，美国领涨，加上2025 年矿端缺口预计比预期扩大，市场情绪整体偏多。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/五矿资源/云南铜业/藏格矿业/洛阳钼业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：SMM 统计，2 月13 日国内电解铝社会库存76.3 万吨，较上周三增加10.9 万吨。预计库存顶点在3　　月中旬，市场普遍下调三季度库存顶点到85-110 万吨之间。美国宣布对所有进口至美国的铝、钢铁征收25%关税。2024 年美国原铝产量估计为 69 万吨，进口量达到 186 万吨。美国一系列的关税政策和其他经济体的反击，可能导致美国的内部的用铝成本大增。全球铝贸易结构重塑估计会导致近期结构性价差拉大。截止 1 月份底，SMM 统计国内电解铝建成产能约为 4571 万吨，国内电解铝运行产能约为 4351 万吨，行业开工率环比下降 0.04 个百分点。
　　预计2-3 月国内电解铝运行产能小增，四川早期减产产能逐步启槽复产，多数预计3 月底实现全产能投运，广西地区某亏损减产的电解铝也于近期复工复产，合计总体复产产能在30 万吨/年附近。总体看一季度产量低于此前预期。
　　阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10702 万吨，运行9185 万吨，较上周降20 万吨，开工率85.8%。在氧化铝行业利润被大幅挤压的同时，又面临高价矿的生产制约，当前晋豫地区已有氧化铝厂进入亏损状态，山东氧化铝厂也临近成本线附近，短期氧化铝跌势较前期有所放缓。阿拉丁（ALD）周度成本模型测算结果显示，当前电解铝全行业加权平均完全成本下降至16900 元/吨附近，相对阿拉丁华东铝锭现货价格来看，全行业利润扩大至3750 元/吨附近，重现全行业盈利状态。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025 年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计2025 年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。关注云铝股份/天山铝业/中国铝业/中孚实业/中国宏桥（H 股）/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：截止2 月14 日，沪锡主力合约263020 元/吨，环比+1.44%。随着下游企业逐步复工，终端企业的购买意愿逐渐增强。刚果（金）北基伍省的冲突增加了非洲锡矿供应的不确定性，导致市场对锡矿供应担忧加剧。不过近日佤邦开会强调了尽快复产的要求，预计短期锡价承压。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8740吨，环增2.51%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
小金属：1）本周锑锭价格14.6 万元/吨，环比+0.69%。24 年9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭价格超4 万美元/t，价差10 万元以上。2）锗锭价格16950 元/千克，环比+1.19%。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.45 万元/吨，环比-0.34%，涉及外贸业务企业梳理出口管制措施后的各项钨制品对外贸易条件，国内钨价暂时波动不大，国际钨价有一定上浮，需持续关注国内消费恢复情况。4）镁锭价格2295 美元/吨，环比-0.22%，部分下游用户感到镁价再降困难，交单及补货需求陆续入市采购，后市预计稳价为主。5）锰矿价格42.75 元/吨度，环比-2.29%，加蓬减运影响尚待验证，预计south32 将恢复供应情况，现货开始跌价。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为+2.01%、+1.18%、+2.12%。美国总统特朗普希望确保获得乌克兰稀土矿的供应，稀土价格偏强运行。后续关注缅甸战事及25 年稀土配额指标增速，预计稀土价格仍有上涨空间。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。
贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2882 美元/盎司，环比+0.77%。
　　伦银收于32.11 美元/盎司，环比+1.1%。黄金现货流动性短缺仍在发酵，1M隐含租赁利率仍超4%，但期现价差有所收敛，同时COMEX 黄金投机性净多头处于历史高位，短期需警惕美国对黄金加征关税预期落空导致回调风险。
　　看好高金价下黄金股估值修复，按650 元/克金价，绝大多数黄金公司PE 低于15 倍，部分低于10 倍，关注中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于73400 元/吨、76250 元/吨，环比-1.0%/-1.4%，部分上游锂盐厂已结束产线检修，产量逐步恢复至正常水平，下游正极材料端2 月延续1 月减量趋势，2 月预计累库，价格预计维持偏弱运行。2）镍：LME 镍收于15455 美元/吨，环比-1.8%。
　　菲律宾禁矿消息带来的看涨情绪消退，价格回归基本面，预计短期内镍价将继续低位震荡运行。
　　新材料方面，1）电子新材料建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达 GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。钽电容关注东方钽业。IDC 用铜母线及零部件关注电工合金。2）永磁新材料：建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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