煤炭行业定期报告：煤炭价格弱势运行 龙头白马逐步配置

　　行业观察：供需宽松持续，煤价低位运行。本周在煤炭市场供需格局持续宽松的背景下，煤价延续下行趋势。当前煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，或迫使煤企启动稳价机制以抵御市场风险。后续随着下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭价格有望迎来底部支撑。蒙煤情况跟踪：据中国煤炭市场网消息，2 月14 日，蒙古国总理罗·奥云额尔登访华，并签署了关于甘其毛都—嘎舒苏海图口岸跨境铁路建设、煤炭贸易和塔温陶勒盖煤矿产能提升的协议；据新加坡《联合早报》网站2 月18 日报道，蒙古国计划2025 年对中国的煤炭出口增加近五分之一。据“甘其毛都口岸”微信号披露的数据，截止1 月31 日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量308.26 万吨，其中进口煤炭298.86 万吨。甘其毛都口岸2024年煤炭通关目标为4000 万吨，实际完成量为4092.2 万吨，同比增长7.3%。2025 年通关目标设定为4500 万吨。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；除此之外，以保险为代表的低风险资金有新增资金配置需求，资金抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：
　　2024 年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。
　　去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③冷空气影响持续，火电日耗高位维持：中央气象台预计，21-23 日，青藏高原、西北地区东部、黄淮西部、华北西部和南部等地部分地区有小到中雪或雨夹雪；21-23日，青藏高原、西北地区东部、黄淮西部、华北西部和南部等地部分地区有小到中雪或雨夹雪；25-27 日，江南、华南及西南地区东部有小到中雨，局地大雨。“供暖季”火电日耗维持高位，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。④逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。其中提到，全　　面把握更加积极的财政政策内涵要求。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。
　　投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。
　　3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌22 元/吨。供应方面，截至2025 年2月21 日，462 家样本矿山动力煤日均产量568.60 万吨，周环比上涨1.41%，同比上涨12.97%。需求方面，截至2025 年2 月20 日，25 省综合日耗煤607.20 万吨，相比于上周增长70.40 万吨，周环比上涨13.11%，同比上涨21.66%。截至2 月21 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价724 元/吨，相比于上周下跌22 元/吨，周环比下降2.59%，相比于去年同期下跌203 元/吨，年同比下降21.90%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌30 元/吨。供应方面，截至2025 年2月21 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为72.41万吨和49.54 万吨，周环比分别0.74%和1.24%，同比分别22.25%和0.02%。需求方面，截至2025 年2 月21 日，247 家钢企铁水日产为227.51 万吨，周环比下跌0.21%，同比上涨1.79%。截至2 月21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1430 元/吨，相比于上周下跌30 元/吨，周环比下跌2.05%，相比于去年同期下跌1000 元/吨，年同比下降41.15%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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