建筑装饰行业周报：乌克兰重建后续催化时点有哪些？

　　美俄针对俄乌问题谈判快速推进，停战或“渐行渐近”，后续可重点关注2 月底俄美总统会面、复活节等时点。2 月中旬以来美俄谈判快速推进，俄乌战争结束时间或渐行渐近：2 月12 日特朗普和普京就俄乌问题通话，表示“俄乌战争谈判现已开始”。14 日慕尼黑安全会议上美国副总统万斯敦促欧洲盟友加入美俄谈判。18 日美俄举行第一阶段谈判，达成“四点共识”，包括建立双边关系磋商机制、任命高级团队着手结束乌克兰冲突、奠定冲突后地缘利益及经济和投资的合作基础、继续保持谈判进程；同时拟构建“三阶段”和平方案，包括停火协议，乌克兰举行新选举，随后签署和平协议。后续可重点观察俄乌谈判时间节点有：1）近日特朗普称俄美总统可能在2 月底前会面，有望继续大幅推动谈判进程。2）据参考消息报道，特朗普已通知欧洲官员，希望在复活节（4 月20 日）之前实现俄乌冲突停火。
　　乌克兰战后重建总投资需求约5000 亿美元，其中住房与基建占比近半，有望大幅拉动相关工程及建材需求。在2 月18 日的美俄谈判中，美国务院表示“俄乌冲突成功结束将带来历史性经济和投资机会”。如若俄乌战争结束，涉战地区有望迎来大规模战后重建，根据2024 年2 月由联合国、世界银行集团、欧盟委员会和乌克兰政府发布的研究报告《UA RDNA3report》，显示未来十年乌克兰预计需要4862 亿美元投资用于重建，其中住房领域单项占比达16.5%（约803 亿美元），基础设施领域各项合计占比达30.4%（约1480 亿美元），两者合计约2283 亿美元（乌克兰2023年GDP 为1788 亿美元），有望带来大量建筑工程业务。此外战后重建也将显著拉动水泥、钢铁等基础建材需求，区域内及周边水泥、钢铁等产能建设也有望放量增长。
　　中国或是乌克兰战后重建重要参与方，基建及专业工程龙头有望受益。近期多家乌媒表示乌克兰总统泽连斯基表示“不排除中国参与乌克兰问题和平谈判的可能性”，后续我国有望依托国际影响力积极参与和促进俄乌和平谈判，进而积极介入战后重建阶段的经济利益分配。此外，我国基建及专业工程龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，部分领域全球市占率超50%（（如中材国际全球水泥工程市场市占率60%，中国中冶全球大型冶金项目市占率60%），全球影响力巨大，具备快速推进复杂大型项目能力，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。从历史上看，多个建筑公司在乌克兰具备项目承接及执行经验，如中工国际、中国化学、中国电建、中材国际、新疆交建等。若俄乌谈判进展顺利，中国积极介入谈判进程并获得一定战后项目利益，相关中国工程公司有望受益，一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促未来收入与业绩加快增长。
　　投资建议：除乌克兰战后重建需求外，当前国际工程公司海外需求整体趋势向好，一方面受益于海外新兴国家经济快速发展，水泥、冶金、化工等领域需求较为旺盛；另一方面美国对华关税持续加码背景下，“一带一路”市场重要性大幅提升，预计“一带一路”政策将加快推进，促进国际工程需求保持较快增长。此外，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计2025 年将召开新一届峰会，有望给板块带来催化。当前国际工程龙头公司普遍估值较低，且部分股息率较高，具备投资吸引力，重点关注（“一带一路”龙头中钢国际（（25PE 11X，25E 股息率4.6%）、中材　　国际（（ 25PE 6.9X，25E 股息率6.3%）、中国化学（（ pb-lf 0.72X，25PE 6.95X）、北方国际（（25PE 8.8X）、中工国际（（25PE 25X）等，以及优质出海民企龙头上海港湾（25PE 19X）。
　　风险提示：俄乌战争结束时间不及预期、乌克兰战后重建需求不及预期、中国企业参与程度不及预期、国际工程公司订单承接或实施不及预期、外汇波动风险、政治及战争因素反复等。
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