有色金属：稀土进口矿纳入管控 供给格局有望进一步集中

　　1. 【关键词】工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》
　　2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：
　　1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；
　　2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；
　　3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。
　　3. 行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂上涨0.66%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格持稳；稀土方面，氧化镨钕价格上涨1.84%、氧化镝价格上涨1.17%；SHFE 锡价环比上涨0.21%，LME 锡环比上涨3.17%；锑锭价格上涨2.82%。
　　4. 需求季节性走弱：
　　1）光伏板块：2024 年12 月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24 年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。
　　2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2025 年1 月，新能源汽车产销分别完成101.5 万辆和94.4 万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车渗透率为38.9%；欧洲六国25 年1 月新能源汽车销量合计15.00 万辆，同比+23.77%，环比-25.63%；美国25 年1 月电动车销量11.53 万辆，环比-28.69%，同比+9.51%，渗透率10.40%。
　　3）电池方面：1 月，我国动力和其他电池合计产量为107.8GWh，环比下降13.4%，同比增长63.2%。
　　4）正极材料：2025 年1 月，正极材料产量30.20 万吨，环比-8%，同比+50%。
　　5. 锂：锂盐价格持稳运行。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌0.2%，收于7.66万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.65 万元/吨，环比上涨0.66%；电池级氢氧化锂价格为7.39 万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价838美元/吨，环比持稳。供应端，本周供应继续恢复，碳酸锂周度产量17164 吨，环比+17.5%，SMM 碳酸锂周度样本库存总计11.25 万吨，环比+3213 吨，结构上下游去库，上游被动累库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，Bald Hill 等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。
　　6. 稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.25万元/吨，环比上涨1.84%；中重稀土方面，氧化镝价格173.00 万元/吨，环比上涨1.17%；氧化铽价格上涨1.0%至617.5 万元/吨。本周工信部起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》，明确进口矿纳入管控，进口矿占比约30%左右，将导致供给格局进一步集中化，价格中枢有望逐步抬升。
　　7. 锑：供给维持趋紧，价格小幅上行。国内锑精矿价格12.70 万元/吨，环比上涨　　1.60%；锑锭价格为14.60 万元/吨，环比上涨2.82%；氧化锑为12.60 万元/吨，环比上涨3.28%。当前国外锑锭价格较国内溢价达到20 万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。
　　8. 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE 锡价收于26.36万元/吨，环比上涨0.21%，LME 锡收于33650 美元/吨，环比上涨3.17%。40%含量锡精矿加工费为13500 元/吨，环比持稳。锡价上行主要系刚果金动乱加剧供应端的担忧，宏观预期修复下，价格反弹。基本面来看，节后延续累库，Mysteel锡社会库存为8928 吨，环比增加741 吨；印尼1 月出口季节性下滑，1 月印尼出口精炼锡1566 吨，去年同期无出口，环比-67%。
　　9. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于12.50 万元/吨，环比上涨0.77%；LME镍环比下跌0.32%至15515 美元/吨；印尼1.6%红土镍矿到厂价为47 美元/吨，环比上涨1.51%。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME 镍+SHFE镍库存环比增加8191 吨至22.12 万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。
　　10. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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