国泰君安：2025年春运需求旺盛?航空客流再创新高?节后公商务启动良好

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，中国航空业具超预期长逻辑，2025年供需继续恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，盈利恢复与中枢上行可期。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。2025年春运因私需求旺盛，航空客流再创新高，且元宵节后公商务需求启动良好，有望催化航空需求增长与供需盈利继续恢复的乐观预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。

国泰君安主要观点如下：

2025年春运需求旺盛，各交通方式客流再创新高

据交通运输部，2025年春运40天(1/14-2/22)全社会跨区域人员流动量超90亿人次，符合官方预期且再创历史新高，同比增长7.1%，其中公路+7%，铁路+6%，民航+7%；较2019年春运，跨区域人员流动量增长15%，其中公路+15%，铁路+25%，民航+24%。1)节前(前14天)：春节较早致客流叠加集中，同比增长8.8%；2)节中(8天)：受益假期延长与拼假效应，二次出行旺盛填补传统低谷，客流同比高基数仍增长5.8%，延续过去一年假期偏好短途出游趋势；3)节后(后18天)：返程分散后移，叠加冰冻雨雪低基数，客流同比增长6.5%。

航空客流：2025年春运客流再创新高，元宵节后公商务启动良好

2025年春运中国民航客运量超9020万人次，同比增长7.4%，再创新高。1)节中高基数致低增长。节前与节后航空客流同比增速均在8%上下，而黄金周仅同比增长2%。提示2024年节中二次出行旺盛，若剔除高基数与2019年同期比较，节中客流增速仍显著高于节前节后，反映假期延长与拼假效应仍保障节中二次出行旺盛。2)国际航线高增长。2025年春运航空客流同比增长主要由国际客流高增长贡献，受益于过去一年国际持续增班累计效应。根据航班管家，估算春运国际客班同比增加近三成。3)元宵节后公商务启动良好。

航空票价：2025年春运座收同比下降，近期裸票价已同比转正。

国泰君安指出，估算2025年春运客座率同比提升1-2%，国内裸票价同比高基数下降约5%，国内含油票价同比下降近一成。其中，小航座收同比表现好于行业。

1)节前：受益客流叠加集中，国内裸票价同比持平，客座率同比提升；2)节中：航司普遍乐观预期二次出行而增投积极，而假期短途出游偏好延续且高铁增班，国内裸票价与客座率均同比高基数下降；3)节后：客流分散导致票价同比下降延续，而客座率同比提升。元宵节后公商务启动良好，叠加2024Q1票价前高后低基数效应，近期国内裸票价已同比转正。2025年票价较2024年修复仍是行业共识，裸票价同比转正有望持续。提示周转提升与油价下降将助力航司成本压力同比改善，2025Q1盈利仍有望好于预期。

标的方面

维持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中国东航(600115.SH)等“增持”评级。

风险提示

经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

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