万朗磁塑(603150)首次覆盖：冰箱门封龙头 出海领先 汽零再成长

　　本报告导读：
　　冰箱门封龙头全球布局完善实现稳健增长，切入智能驾驶EPS、SBW 领域打造第二成长曲线，2025年盈利端有望迎来拐点，向上爆发业绩弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：首 次覆盖，给予增持评级，目标价 58.75元。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润1.5/2.0/2.7 亿元，同比+11%/34%/34%，对应EPS 1.76/2.35/3.15 元。参考可比公司三花智控、德昌股份2025年估值平均26.9x PE，考虑到公司汽零业务起步阶段与市场地位，给予2025 年25x PE，对应市值50 亿元，对应股价58.75 元。
　　冰箱门封条世界第一：冰箱大容积结构升级，叠加公司积极出海获取海外份额，主业增速保持稳定。2022-2024 年300L 以下的冰箱产品份额逐步萎缩，450L 以上产品份额提升11.09 Pcts。预计随着大容积产品份额提升，单台冰箱门封条用量增长，主业需求稳中有升；同时白电龙头海外积极扩张，带动供应链出海，公司采取跟随核心大客户出海的模式，在客户当地工厂附近铺设配套产能。公司在冰箱门封条主业领域打好基础，一步步强化与客户的粘性与信任度，后续逐步拓展至供应链上其他细分产品（蒸发器、钣金件等）的供给。同时依靠中国企业快速响应，积极服务的特点优势，公司在当地市场也收获了其他海外客户，实现了全球份额提升。
　　进军汽零业务：布局EPS 及线控转向，智驾带来国产替代机遇。目前国内整车厂大部分EPS 供应商为外资、合资企业（市场份额超80%），随着EPS 在低端和中端车上配置逐渐增多和我国自主品牌汽车的发展，汽车转向行业自主品牌厂商逐渐壮大。部分实力较强的自主品牌厂商已经成功进入外资品牌整车配套市场，并实现替代。
　　EPS 国产替代化趋势持续加速。公司通过投资收并购晟泰克、国太阳，布局智能驾驶的感知层与执行层，EPS 产品已收获上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂定点，SBW 研发投入积累深厚，产品已送样，等待逐步验证，后续通过两家优质子公司客户渠道协同，有望加速实现大客户导入。
　　催化剂：车企进一步推动智能驾驶向中低端价格带下沉。
　　风险提示：EPS 行业竞争激烈，国产加速价格内卷影响企业盈利；SBW 业务客户验证周期较长，批量订单落地具有不确定性。
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