海博思创(688411)：国内高毛利高市占率 25年海外迎来大突破

　　投资要点
　　公司发布业绩快报，公司发布24 年业绩快报，实现营收82.7 亿元，同比+18.4%；归母净利润6.5 亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比+11.7%；24Q4 营收30.7 亿元，同环比+15.3%/+103.3%；归母净利润3.3 亿元，同环比-16.9%/+957.3%；扣非归母净利润3.2 亿元，同环比-20.1%/+1095.1%。
　　国内基本盘稳固，海外实现0-1 突破。我们测算24 年公司储能系统出货13GWh+，确收12GWh，其中国内11.6GWh+，海外0.4GWh，Q4 毛利率优于同行，主要是1）国内独储产品毛利率高于强配，公司24 年强配仅占10%，独储和工商储占比达85%；2）海外400MWh 在Q4 确认，毛利率35%，贡献利润。我们预计25 年公司国内出货有望提升至25GWh，确认收入18-20GWh。海外在手订单持续增加，我们预计2025 年海外出货从0.4GWh 提升至2-3GWh，海外毛利率可维持35%左右，进一步改善盈利结构。
　　产品技术领先，高毛利高市占率。公司核心技术领先市场，产品显著降本增效，独立开发高精温控+主动支撑技术，储能SOC 估算精度误差小于3%，可优化储能系统配置，做到稳定性和高效率，有效实现成本降低，使得产品毛利率保持在20%左右，高于同行。产品技术领先，公司出货量连续三年在国内市场市占率排名第一。
　　盈利预测与投资评级：基于公司在手订单丰富，海外业务稳定增长，预计公司24-26 年归母净利润6.5/9.3/12.5 亿元， 同比+12.5%/+43.0%/+34.1%，我们给予25 年18xPE，对应目标价94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等
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