有色金属行业：刚果金限制钴出口 价格大幅上行

　　1. 【关键词】刚果金限制钴出口，价格大幅上行；佤邦锡矿开始筹划复产；碳酸锂周度产量创新高
　　2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：
　　1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；
　　2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；
　　3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。
　　3. 行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂下跌2.20%，电池级氢氧化锂现货价格下跌0.7%，锂精矿价格上涨0.2%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.90%、氧化镝价格下跌1.16%；SHFE 锡价环比下跌2.83%，LME 锡环比下跌7.50%；锑锭价格上涨8.22%，氧化锑上涨9.52%。
　　4. 需求季节性走弱：
　　1）光伏板块：2024 年12 月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24 年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。
　　2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2025 年1 月，新能源汽车产销分别完成101.5 万辆和94.4 万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车渗透率为38.9%；欧洲六国25 年1 月新能源汽车销量合计15.00 万辆，同比+23.77%，环比-25.63%；美国25 年1 月电动车销量11.53 万辆，环比-28.69%，同比+9.51%，渗透率10.40%。
　　3）电池方面：1 月，我国动力和其他电池合计产量为107.8GWh，环比下降13.4%，同比增长63.2%。
　　4）正极材料：2025 年1 月，正极材料产量30.20 万吨，环比-8%，同比+50%。
　　5. 锂：供给端周产创新高，价格走弱。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌1.50%，收于7.54 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.48 万元/吨，环比下跌2.2%；电池级氢氧化锂价格为7.34 万元/吨，环比下跌0.7%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价840 美元/吨，环比上涨0.2%。供应端，周度产量创新高，碳酸锂周度产量18456 吨，环比+7.5%；库存端， SMM 碳酸锂周度样本库存总计11.55万吨，环比+3967 吨，上游被动累库，下游有所补库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，Bald Hill 等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。
　　6. 钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。刚果金矿业部，刚果（金）暂停钴出口4 个月，钴价跌至历史周期底部，对刚果金税收以及矿山的盈利均造成了较大的影响，出台此政策主要目的在于抬升钴价。刚果金为全球第一大钴生产国，24 年钴产量占全球比例达到76%，目前刚果金钴月产量约1.65 万吨，若暂停4个月出口，约影响6-7 万吨钴原料供应，约影响全年25%供应量，对整体供应影响较大，价格端短期有望继续上行。本周，MB 钴（标准级）价格为10.38 美元/磅，环比上涨4.27%；MB 钴（合金级）价格为13.35 美元/磅，环比上涨0.75%；国内金属钴价格为18.10 万元/吨，环比上涨11.38%。
　　7. 稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.65万元/吨，环比上涨0.90%；中重稀土方面，氧化镝价格171.00 万元/吨，环比下跌1.16%；氧化铽价格上涨5.3%至650.5 万元/吨。工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》，明确进口矿纳入管控，进口矿占比约30%左右，将导致供给格局进一步集中化，价格中枢有望逐步抬升。
　　8. 锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格13.70 万元/吨，环比上涨7.87%；锑锭价格为15.80 万元/吨，环比上涨8.22%；氧化锑为13.80 万元/吨，环比上涨9.52%。当前国外锑锭价格较国内溢价达到20 万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。
　　9. 锡：佤邦开始筹划复产，价格下行。本周，SHFE 锡价收于25.61 万元/吨，环比下跌2.83%，LME 锡收于31125 美元/吨，环比下跌7.50%。40%含量锡精矿加工费为13500 元/吨，环比持稳。锡价下行主要系：2 月26 日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，此次筹备包含曼相矿区复产事宜，目前处于筹备期间，筹备时长市场预计至少要3 个月左右，且未来正式复产到出矿，所需时长预计为一个月左右，缅甸锡矿占比约10%左右，供给端恢复预期导致价格下行。
　　10. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于12.71 万元/吨，环比上涨1.64%；LME镍环比上涨0.87%至15650 美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为48.6 美元/吨，环比上涨3.40%。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME 镍+SHFE镍库存环比增加1475 吨至22.26 万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。
　　11. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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