商贸零售行业周报：老铺24年利润再超预期并于2/25提价 毛戈平获纳恒生综指预计入通打开估值空间

　　美护主线：毛戈平获纳恒生综指预计入通打开估值空间，国内首款羟基磷灰石医美填充剂获批
　　行业＆公司重点变化
　　（1）毛戈平获纳恒生综指预计入通打开估值空间，近期积极上新关注基本面放量叠加流动性提升机会。 恒生指数季度检讨结果披露，毛戈平获纳恒生综指，预估将于3 月入通，整体符合预期，预计入通有望显著提升流动性打开估值空间。同时公司近期积极上新全新塑颜紧致系列，以核心成分“超塑肽”精准超塑，紧致上扬，以打造原生饱满的东方轮廓，同时开年以来上新香水、身体霜等新品延伸品类边界，今年将为毛戈平推新大年，关注爆品机会及进通后流动性提升机会。
　　（2）摩漾生物国内首张羟基磷灰石医美三类证落地，关注投资方丸美生物及具备羟基磷灰石三类械的巨子生物、昊海生科。摩漾生物羟基磷灰石获NMPA 批准医美三类械资质，成为中国首个获批的羟基磷灰石医美注射剂，产品核心成分为CaHA+CMC 预配，核心适应症为中重度鼻唇沟皱纹，羟基磷灰石作为海外使用多年的成熟再生材料，全球注射体量超过PLLA，国内此前受限于合规产品的缺乏，合规产品的落地有望显著打开需求空间。核心关注两条逻辑线①摩漾投资方丸美生物妆品增势超预期+医美前瞻拓展的超预期机会；②巨子、昊海等具有羟基磷灰石三类械的公司拓展医美适应症机会。
　　（3）若羽臣高股价回购超预期彰显强增长信心，关注绽家确定性+斐萃第二曲线+AI 升级广阔降本增效空间三重逻辑。若羽臣发布2025 年度第一期回购公告，预计回购金额约1-2 亿元（含），回购价格不超过42.4 元/股，按此价格估算预计回购235.85-471.70 万股，回购用于实施股权激励计划或员工持股计划，公司24 年已经发布4 期回购，当前已逐步建立起长效激励机制绑定员工利益。同时此次高股价回购说明了对未来增长的强信心，同时为当前股价提供一定程度的安全垫。绽家确定性业绩兑现+第二曲线弹性+AI 升级广阔空间三重逻辑叠加下持续看好若羽臣机会。
　　(4）龙头集中开推防晒新品，参考历年防晒品类大爆品潜质凸显，关注各家防晒推新及放量表现。珀莱雅上新全新“超膜银管”防晒，采用专利“点阵击光超膜科技”主打轻薄致密乳液型防晒，并官宣防晒全球防晒代言人刘亦菲；薇诺娜上新“修白防晒”，首个防晒淡斑双特证，主打首款皮肤学级美白防晒，同时2 月官宣亚太区防晒代言人魏大勋；去年伊菲丹、润本等防晒新品成功经验均展示出防晒品类有望打造新的大爆潜质，关注各家防晒产品上新及后续放量情况。
　　核心关注4 条逻辑线：
　　（1）个护板块关注品类线上化格局重塑机会，建议关注润本股份、若羽臣、登康口腔；（2）关注AI 对于电商运营和消费环节的长期变革影响，其中代运营降本增效弹性显著，核心关注若羽臣、青木科技、壹网壹创、丽人丽妆，而AI 眼镜作为下一轮智能生活的核心终端载体之一，将优先享受变革带来的机会并成为AI 影响消费习惯变革的重要路径，关注明月镜片、博士眼镜；（3）核心关注3.8 大促个股超预期机会，其中建议持续跟踪品牌推新进度，建议关注巨子生物、丸美股份、毛戈平、上美股份等；（4）医美重磅新品获批有望进一步打开再生注射市场空间，新品获批进度有望成为医美板块投资重要锚点，建议关注巨子生物、锦波生物、爱美客等。
　　零售主线：老铺24 年利润再超预期并于2/25 提价，阿里巴巴季报超预期加大AI+投入
　　行业变化：
　　（1）老铺24 年利润再超预期并于2/25 提价。老铺黄金24 年净利润14-15亿元，同比+236%-260%；其中24H2 净利润8.1-9.1 亿元同比+270%-315%，增速进一步提速表现超预期。我们从几个维度去理解：
　　①金价经历24 年的持续上涨，消费者心态发生变化对金价长期看涨信心增强，为老铺高增奠定了基础；此外金价上涨也为公司每年提价做了强支撑（一般情况下每年两次，具体视金价浮动而定），激发消费者买涨不买跌和保值的心理。近期公司于2/25 进行产品调价，部分门店前再现排长队热潮。
　　②从需求角度看，老铺黄金凭借其产品工艺精美，且较一般奢侈品更具性价比及保值属性，承接来自高净值人群购买金饰及黄金工艺品的需求；部分中产消费降级从奢侈品中转移购买金饰的需求；以及小红书等社交媒体的出圈引发年轻消费群体对老铺品牌的追捧。
　　③竞争角度看，老铺凭借其高端黄金珠宝独特定位，与奢侈品、传统大众黄金珠宝形成差异化竞争，中短期看琳朝、君佩（渠道少、核心品牌心智已被占据）难以形成冲击。我们本周也再次调研了水贝，发现老铺类似款较此前显著增多，印证老铺已具备较强领导行业趋势的能力，同时水贝购买老铺类似款的客群本身也并非老铺核心目标客群。
　　25 年国内同店目标仍然较快，国内渠道端预计将保持较为克制扩张态势维持品牌调性；海外新加坡首店已在装修中，当地华人居多叠加对古法金有一定接受度，我们认为海外扩张乐观。25 年仍有望在24 年高基数背景下实现高增长。
　　（2）Keep 24 年净亏5.3-5.6 亿元，但有望显著受益于AI+运动后续场景落地。24 年KEEP 经调整净亏损 4.6-4.9 亿元，其中24H2 经调整净亏损3.0-3.3 亿元，亏损边际有所扩大。主因：整体消费偏弱、AI 长期投入、品牌营销投入加大。我们相对看好KEEP 后续走势，主因：①AI+运动场景有望较快落地，公司4 月初也将内测Ai Coach，在降本增效、用户价值提升有显著益处；②公司接近一半收入由自有品牌产品构成，短期能在公司对ai持续投入过程中对收入和利润提供支撑；③已被剔除恒生综指，后续预计会出港股通，但本身公募持仓预计不大，出通对私募影响较小。
　　（3）阿里巴巴发布FY25Q3 业绩。收入2801 亿元同比+8%，其中淘天集团+5%（CRM+9%，电商板块边际有所回暖，线上竞争格局有所趋稳）、云业务+13%（AI 相关产品连续6 个季度三位数增长）、国际业务+32%，均超彭博一致预期。季报发布后阿里股价大涨，我们认为主因：①季报业绩表现超市场预期，电商、云业务回暖，国际业务在跨境驱动下实现高增；②对未来AI 投入表述积极，未来三年集团在云和AI 的基础设施投入预期将超越过去10 年的总和，向AI+电商驱动的科技公司持续努力。
　　（4）本周中国通信院启动AI 眼镜专项测试，首发RayBan-Meta AI 眼镜测试报告。我们认为，一方面通信院作为工信部直属科研事业单位，专项测试突出国家层面对AI 眼镜发展重视；同时也为行业提供量化评价指标。国内大模型爆发下，AI 眼镜作为端侧AI 最佳载体之一，25 年AI 眼镜有望持续推陈出新加速供应，行业确定性较强，建议关注产业链相关标的。
　　（5）豫园股份发布双重股权激励，激励计划考核以24 年收入作为基准，25/26/27 年收入目标较24 年不低于5%/10%/15%。我们认为，当下整体消费环境有较大不确定性，公司旗下黄金珠宝、商业地产、餐饮等传统消费板块或有所承压。但从另一角度看，新经济形势下消费向两极化趋势愈发明显，公司近年来以“东方生活美学”为置顶战略，对旗下各板块的人、货、场全生态产业进行升级。如黄金珠宝板块中老庙打造古韵金拳头系列，创立“东家金造“高端黄金品牌；美丽健康集团以化妆品、中医养生与保健宠物三大赛道，发力童涵春堂、AHAVA 等老字号/领先品牌。后续此类高潜力增长赛道，公司有望凭借其旗下众多老字号品牌的文化底蕴、高潜力的领先品牌与集团层面的赋能，在当下消费较疲软背景下取得亮眼表现获得更多露出与曝光，迎来价值重估。
　　核心观点：
　　后续商贸零售板块关注：1）近期市场关注度仍然在AI+相关标的，零售板块可关注AI+眼镜博士眼镜、明月镜片；AI+运动KEEP、英派斯；AI+电商值得买、壹网壹创、青木科技、若羽臣；AI+跨境电商赛维时代、华凯易佰、小商品城。
　　2）3 月初两会前夕，参考此前该等时间点市场近期或又会再次博弈增量消费政策，线下零售当下仍处于持续变革期，板块较此前已有所回调，可重新关注线下调改超市：永辉超市、重庆百货等；谷子经济：爱婴室；潮玩IP：
　　名创优品等。
　　纺服主线：酷特智能接入DeepSeek 大模型，亚瑟士表现景气预计FY25 收入同比+17%
　　行业变化：
　　（1）酷特智能接入DeepSeek 大模型。酷特智能在2024 年与华为云建立深入战略合作的基础上，以原生鸿蒙酷特AI Agent 为核心，接入DeepSeek-R1 大模型。后续有望凭借其强大的自然语言处理与数据分析能力，实时捕捉全球市场动态，驱动供应链精准匹配需求。通过分析生产数据、预测市场需求，大模型能够优化流程、提高效率，实现柔性化生产。
　　（2）亚瑟士发布FY24 财报。FY24 公司实现收入6785 亿日元/同比+19%；实现利润638 亿日元/同比+81%；其中大中华区收入+22%（剔除汇率影响），OPM 19.3%，表现延续较快增长。管理层目标25 年收入指引+17%，我们认为，跑步作为大众运动赛道，入门门槛低覆盖用户广，近年在全球和中国范围内均取得了赛道高景气增长，后续在全民健身意识增强下跑步运动渗透率有望持续提升；且疫后马拉松赛事恢复，跑者参加赛事积极性高且对装备要求增强，也崛起了Hoka、On 等垂类跑鞋新兴品牌，建议关注国产跑鞋品牌。
　　核心观点：
　　品牌端，当下服饰消费仍然平淡，短期内受基本面驱动的行情有限，关注3月初两会前后市场对消费更多落地政策的预期，短期内或有一定程度对估值的催化，关注整体表现相对稳健、估值具备向上弹性的运动龙头安踏体育李宁。
　　制造端，近期从海外运动品牌跟踪看，龙头中除了Nike 短期面临一定调整，其他的品牌端整体对于后续的展望情况良好，且Hoka\on 等新兴品牌仍保持快速增长，制造商强基本面有望延续，台股近期月度数据也佐证我们观点，建议关注裕元集团、华利集团、申洲国际；此外，关注AI+纺织制造酷特智能，以及有望受益于机器人灵巧手的南山智尚。
　　风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险
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