电子行业周报：英伟达业绩超出指引；特斯拉在华推送FSD智能辅助驾驶

核心观点
半导体：英伟达FY25Q4 业绩超出上一季度指引，Blackwe l l 架构GPU 以创纪录量产速度实现110 亿美元营收， 毛利率受到Blackwell 量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
消费电子：小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
汽车电子：特斯拉开始向中国用户推送FSD 智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD 仍存在差距，有待针对性的本地优化。
行业动态信息
1、半导体：英伟达FY25Q4 业绩超出上一季度指引，Blackwell架构GPU以创纪录量产速度实现110 亿美元营收，毛利率受到Blackwell 量产初期成本高拖累，并有望在后续几个季度修复。
英伟达公布FY25Q4 财报， 实现营业收入393.3 亿美元， 同比增长78%，环比增长12%，超出上季度指引的375 亿美元。Non-GAAP 标准下，本财季毛利率73.5%，同比下降3.2pct，环比下降1.5pct，环比下降主要系Blackwell 架构GPU 量产初期成本较高，待量产规模效应释放及供应链协同优化后，毛利率有望回升至75%左右。
分部门营收来看，除游戏部门以外的其他部门均实现了收入同环比增长。（1）数据中心业务营收356 亿美元，同比增长93%，环比增长16%。H200 的销售持续实现环比增长，Blackwel l 架构GPU 在本季度实现了110 亿美元的收入，微软、谷歌、亚马逊及甲骨文等CSP 率先开启部署GB200。（2）游戏部门营收25 亿美元，同比下降11%，环比下降22%，主要系供应限制。（3）专业可视化营收5.11 亿美元，同比增长10%，环比增长5%， 主要受汽车和医疗保健行业的需求推动增长。（4）汽车部门营收5.7 亿美元，同比增长10%，环比增长5%，创单季度新高。自动驾驶汽车持续量产爬坡，且大量客户采用英伟达的方案，英伟达预估本财年的收入将达到50 亿美元。
英伟达指引FY26Q1 营收将达到430 亿美元（±2%），同比增长65.1%，环比增长9%，Blackwell 架构芯片将加速量产，驱动数据中心计算/网络业务与游戏业务全线环比增长，需求强劲态势延续。Non-GAAP 标准下，毛利率指引为71%（±0.5pct）， 同比-7.8pcts/环比-3.4pcts，Blackwell 量产爬坡阶段毛利率会维持在70%出头的水平，完全量产爬坡后预计本财年末的毛利率将逐步回升至75%左右。
英伟达FY25Q4 业绩保持高速增长，并超出上一季度的指引，基本符合市场预期。Blackwell 本季度的销售收入超出预期，降低了市场对新架构产品供应的担忧。Deepseek 低成本但高效的表 现使市场担忧未来AI 算力的需求前景，但英伟达仍持乐观态度，在业绩说明会上表示Scaling law 依然存在，基础模型正在通过多模态增强，预训练仍在不断增长。而post-training scaling，其中的强化学习、微调和模型蒸馏需要比预训练多几个数量级的计算资源。在这种模式下，单个查询可能需要比预训练多100 倍的计算。
2、消费电子：小米发布影像旗舰新机15 Ultra，影像与性能表现全面升级，剑指高端市场。
小米本周发布代号“夜神”的影像旗舰新机15 Ultra，起售价（12GB+256GB）6499 元。小米15 Ultra 搭载骁龙8 Elite 芯片，采用台积电3nm工艺，CPU 性能提升45%，GPU 性能提升44%，AI 算力达到80 TOPS。影像方面，小米与徕卡合作推出新一代影像系统，搭载徕卡全明星四摄组合，支持全焦段大光圈，同时还有独树一帜的强力双长焦镜头。主摄采用索尼LYT-900（50MP）一英寸大底，单像素尺寸达1.6μm，搭配OIS 光学防抖，使得手机在暗光环境下的感光能力提升了40%。潜望长焦镜头，拥有1/1.4 英寸超大底，支持原生100mm焦段（4.3 倍光变），光圈f/2.6，进光量比上代提升12%。四摄双长焦的设计，70mm中焦（50MP f/1.8）+100mm超长焦（200MP f/2.6），覆盖了14mm超广角到100mm长焦全场景。屏幕方面，小米15 Ultra 搭载6.73 英寸2K LTPO AMOLED 全等深微曲屏，522PPI，分辨率3200×1440，支持1-120Hz 自适应刷新率屏幕，支持3200nits 峰值亮度。电池和续航方面，小米15 Ultra 搭载6000mAh 小米金沙江电池，支持90W 有线快充和80W 无线充电。散热方面，小米15Ult ra 运用双路环形冷泵，一路为主摄单独散热，一路为SoC 单独散热。
在软件生态方面，小米首次实现对苹果生态的深度兼容，新增的“跨账号局域网互传”功能，允许用户直接与iPhone、iPad、Mac 设备无缝传输文件，打破安卓与iOS 的生态壁垒。整体来看，小米15 Ultra 相比前代配置体验全维度提升，有望成为小米在消费电子市场冲击高端的有力产品。
3、汽车电子：特斯拉开始向中国用户推送FSD 智能辅助驾驶功能，实际表现与北美FSD 仍存在差距，有待针对性的本地优化。
2 月25 日，特斯拉中国发布消息，表示开始分批推送2024.45.32.12 软件更新，面向已经订购了FSD 的用户，升级城市道路Autopilot 自动辅助驾驶功能。此次在国内推送的版本，与特斯拉在美国推送的具备“完全自动驾驶能力”的FSD 并非一致，而是“FSD 智能辅助驾驶功能”，主要聚焦于城市道路的特定场景辅助驾驶。28日下午，特斯拉官微发布了一条视频，较为详细地介绍了FSD 智能辅助驾驶。视频介绍，开启FSD 后， 车辆会根据导航目的地，执行自主跟车、变道、超车、转弯，并根据交通信号灯启停等功能。从公开的用户测试视频来看，目前国内特斯拉的FSD 智能辅助驾驶功能与北美地区的FSD 存在差距，容易出现违规违章的操作，这可能是特斯拉缺乏足够的数据进行本地化训练。特斯拉本周也在X 上回应称，特斯拉是使用了互联网上公开可用的中国道路和交通标志视频，在模拟环境中对FSD 进行了训练。虽然特斯拉FSD 完全体尚未完全到来，但FSD智能辅助驾驶版本的落地依旧具有重要行业意义。国内汽车行业正大力发展智能化，智能驾驶功能正快速向10 万及以下车型渗透，特斯拉有望再次起到“鲶鱼效应”，加速国内企业研发和落地智能驾驶技术的速度。在国内市场，国内车企面对特斯拉的竞争也拥有天然优势，比如更了解中国路况，拥有更多本地数据用于模型训练，更了解消费者的需求和驾驶习惯，能针对性地进行功能开发和优化。
4、投资建议：
半导体：算力芯片（海光信息、龙芯中科）、存储（兆易创新）、AIoT（晶晨股份）、射频（唯捷创芯、卓胜微）、CIS（韦尔股份）、模拟（圣邦股份、艾为电子）、设备（长川科技）；消费电子：立讯精密、长盈精密、水晶光电、华勤技术；PCB 及被动元件：鹏鼎控股、东山精密、深南电路、三环集团、顺络电子、洁美科技。
5、风险提示：
未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
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