比亚迪(002594)：配售新股破浪行 出海智造绘宏图

　　3 月3 日，公司宣布预计配售1.3 亿股H 股新股筹集435 亿港元，配售价为335.2 港元/股（较H 股3 月3 日收市价折价8%），规模约为原股本4.46%。
　　考虑到募集资金将用于集团研发投入、海外业务发展等，我们看好公司海外市场和智能技术的中长期发展，维持“买入”评级。
　　配售规模超435 亿港元，实现全球汽车行业规模最大闪电配售项目公司和配售代理订立配售协议，预计配售1.3 亿股H 股新股，募集资金总额约435.1 亿港元，扣除佣金和估计费用后净额约433.8 亿港元。本次闪电配售是过去十年汽车行业规模最大的股权再融资项目，以及全球汽车行业规模最大的闪电配售项目，吸引到全球众多长线、主权基金、中东战略投资人（阿联酋AI-Futtaim 家族办公室等）在内投资者参与，认购订单多倍覆盖。
　　所募资金投向出海业务，1-2 月出口表现强势，锚定全年80w 销售目标配售所募资金将重点投向海外渠道扩张、销售宣发及产能建设，战略锚定25 年海外80 万辆销售目标。1 月和2 月公司出口表现强势，新能源乘用车分别出口6.6/6.7 万辆，同比+83%/187%，增速远超行业（1 月行业出口同比+30%）。我们预计25 年公司将发力拉美等新兴市场，巴西工厂产能落地有望缩短交付周期和降低物流成本，本地化营销体系搭建及爆款车型投放将强化品牌渗透率，25 年在巴西、泰国等市场有望实现销量同比翻倍增长。
　　25 年率先实现智驾平权，募资助力产品技术再提升除全球化外，本轮融资有望助力公司把握国内智能化下半场的重要机遇。25年2 月，比亚迪率先发布全民智驾，王朝海洋全系搭载、高速NOA 下探至7 万元、智驾版加配不加价等有望重构竞争格局。融资后智能化能力或进一步提升，扩大先发优势。我们预计25-26 年公司智能化车型销量占比超过80%，实现智能化全面转型。整体来看，我们认为本次闪电配售将增强公司资本实力，技术补强下产品力保持领先，继续突破国内外市场。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为395/560/689亿元。
　　我们预计新股配售将摊薄比亚迪25/26 年EPS 约4.4%。采用分部估值法，考虑到比亚迪稳居乘用车龙头地位，加速布局高端化和出海业务，在25 年率先实现智驾平权，给予公司汽车业务相对可比公司60%溢价，对应25 年25 倍PE（前值22x）；手机零件及部件业务与可比公司相同估值，给予 25年27 倍PE（前值21x）。对应总市值14033 亿 元，相当于25 年25xPE，位于过去2 年比亚迪估值区间（PE-ttm）16x-46x 的合理位置。上调目标价为482.35 元（前值415.88 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。
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