消费品／轻工纺服行业：ON业绩跟踪点评(一)：24Q4业绩表现良好 预计2025年收入增长27%

　　24Q4 ON 业绩超预期，全渠道、全地区、全品类均实现高速增长，公司在运动时尚领域持续发力，预计2025 财年收入增长27%，盈利能力稳中有升。
　　整体财务数据：业绩表现超预期，盈利能力持续提升1）FY2024Q4（2024.9-12 月）：公司营业收入6.07 亿瑞士法郎，同比增长36%（固定汇率增长41%）；毛利率同比提升1.7pct 至62.1%，净利润扭亏为0.9 亿瑞士法郎，营收及业绩表现超预期。
　　2）FY2024（2024.1-12 月）：公司营业收入23.18 亿瑞士法郎，同比增长29%（固定汇率增长33%）；毛利率同比提升1.0pct 至60.6%，净利润为2.42亿瑞士法郎，同比增长205%。调整后息税折旧摊销前利润率为16.7%。
　　拆分：全渠道高速增长，亚太地区占比提升。
　　1）分地区：FY2024Q4（2024.9-12 月）按照固定汇率来看，北美地区营收同比增长34%至3.85 亿瑞士法郎，EMEA 地区营收同比增长33%至1.47 亿瑞士法郎，亚太地区营收同比增长125%至0.74 亿瑞士法郎。
　　2）分渠道：FY2024Q4（2024.9-12 月）按照固定汇率来看，直营渠道营收同比增长48%至2.96 亿瑞士法郎。批发渠道营收同比增长34%至3.10 亿瑞士法郎。
　　3）分产品：FY2024Q4（2024.9-12 月）按照固定汇率来看，鞋履营收同比增长39%至5.69 亿瑞士法郎，服装营收同比增长83%至0.33 亿瑞士法郎。
　　2025 年预期良好：公司预计2025 财年营收增长27%，因为新品发布节奏问题，预计25H1 增速更快。2025 财年毛利率预计维持在60.5%，调整后息税折旧摊销前利润率将达到17%-17.5%。
　　ON 在运动时尚领域持续发力：2025 年以来ON 推出与LOEWE 联名鞋款（第五次）&与KITH 联名增加街头风格鞋款，持续增加产品在运动时尚方面的多元素融合，有望在运动时尚景气度较高的情况下持续获益。
　　投资建议：重点推荐：九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，设计开发能力强&生产效率高，分红70%以上，24-26 年每年用于股份回购及特别派息金额6000万美元。预计24-26 年净利润规模为1.6 亿美元、1.8 亿美元、2.0 亿美元，对应25PE10X。华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26 年净利润规模为39.0 亿元、45.3 亿元、52.4 亿元，对应25PE17.5X。晶苑国际：多品类全球制衣龙头，凭借多元化品类与共创模式深度绑定优质客户。未来伴随头部客户持续成长、公司垂直整合与自动化布局不断深入，有望获得新老客户更多订单份额，同时降本增效，提高盈利能力，预计24-26 年净利润分别为2.01 亿美元、2.35亿美元、2.74 亿美元，对应25PE8X。伟星股份：辅料制造龙头，越南工厂投产&加速抢夺YKK 市场份额。预计24-26 年净利润7.2 亿元、8.3 亿元、9.5亿元，对应25PE18X。
　　风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。
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