2月挖机销量点评：挖机吹响工程机械新一轮周期号角

　　事件：
　　据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年2 月销售各类挖掘机19270 台，同比增长52.8%。其中国内销量11640 台，同比增长99.4%；出口量7630 台，同比增长12.7%。2025 年1-2 月，共销售挖掘机31782 台，同比增长27.2%；其中国内销量17045 台，同比增长51.4%；出口14737 台，同比增长7.37%。2025 年2 月销售电动挖掘机19 台（6 吨以下16 台，10 至18.5 吨级2 台，18.5 至28.5 吨级1 台）。
　　点评：
　　2 月挖机销量超预期，或是新一轮周期起点。考虑春节因素扰动，将1-2 月累计挖机销量合并计算，1-2 月挖机同比增长27.2%，其中国内挖机销量同比增长51.4%，超出市场预期。国内挖机销量自2021 年4 月增速转负以来，下行周期长达35 个月，24 年3月增速开始转正，今年2 月有加速迹象，根据前两轮周期持续时间判断，当前或是新一轮周期起点。
　　化债周期与工程机械更新周期有望共振。2024 年9 月以来，一系列逆周期调节政策密集出台，央行通过降准降息释放长期流动性约1 万亿，财政部则通过专项债券、税收工具支持基建与房地产行业企稳。24 年11 月8 日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，介绍增量化债措施，化债方案总体可概括为“6+4+2”，降低地方政府2028 年以前12 万亿隐性债务化解任务。1）增加6 万亿地方政府债务专项限额置换存量隐性债务，2024-2026 年每年2 万亿，支持地方用于置换各类隐性债务；2）2024-2028年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿；3）2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿，不受2028 年隐债清零时点影响。2025 年，政策力度进一步加码，地方政府专项债券额度提升至4.4 万亿。需求端保持稳定的前提下，工程机械替换周期将得以持续，叠加环保升级+以旧换新+二手机出口+机器替人等多重因素共同助推下，工程机械有望开启新一轮上行周期。
　　本轮更新周期持续性有望更佳。相较前两轮周期，国内挖机产品率先复苏，且至今已有1 年，起重机、混凝土机械等基数较低且降幅收窄，后续有望接力挖机复苏；另一方面，海外市场仍有较大增长潜力且周期性不明显，国内企业处在加速出海阶段。
　　周期底部，建议板块性配置。短期看好挖机相关标的，长期看好板块性机会。重点公司：1）主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等；2）零部件企业：恒立液压、艾迪精密、恒工精密、福事特、唯万密封、联德股份等。
　　风险提示：宏观经济及政策存在不确定性；行业竞争加剧等。
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