家电行业2025W10周报：3000亿特别国债支持以旧换新 楼市回稳奠基

本报告导读：
政府工作报告对家电行业表述积极，3000 亿特别国债支持以旧换新，楼市回稳奠基。
增持。
投资要点：
投资建议：1 ）政府工作报告提出更大力度促进楼市股市健康发展，为地产后周期行业的复苏奠定了基础，与地产后周期相关性较强的厨电板块有望企稳。国家安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，有望持续拉动家电需求实现强劲增长，渠道布局成熟且前期在数字化层面建设领先的企业有望优先受益。推荐美的集团（25PE 12.7X）、老板电器（12.1X）、海信视像（11.6X）、华帝股份（10.7X）。2）AI+赛道持续火热，看好智能家居、可穿戴设备、AI陪伴玩具等细分行业，有高关注度新品推出的企业更为受益。推荐石头科技（20.5X）、TCL 电子（10.3X）、康冠科技（14.5X）、九号公司-WD（25.3X）、萤石网络（44.5X）。
政府工作报告对家电行业表述积极。2025 年3 月5 日，十四届全国人大三次会议举行开幕会，国务院总理作政府工作报告。其中，2025年政府工作报告中与家电相关的表述：1）实施更加积极的财政政策，2025 年拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新；2）实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，更大力度促进楼市股市健康发展。
以旧换新补贴力度符合预期，有望持续拉动家电需求实现稳定增长；更大力度促进楼市股市健康发展，为地产后周期行业的复苏奠定了基础。根据本次政府工作报告，2025 年消费品以旧换新补贴资金额度为3000 亿元。我们预计，2025 年国补有望持续拉动家电需求实现稳定增长，渠道布局成熟且前期在数字化层面建设领先的企业有望优先受益；我们预计2025 年的3000 亿中，分配给家电的额度相对充足。拉动的节奏来看，预计2025 年国补会拉动Q2 及Q3的增速快于Q4。楼市回稳奠基。在房地产发展新模式加速构建，供需关系逐步向平衡调整的背景下，我们认为地产端对家电的负向影响将逐步收窄。作为地产后周期的厨电板块，在经历多年需求疲软后，行业格局正迎来结构性优化。一方面，龙头企业通过核心渠道优势迅速抢占市场，另一方面，以旧换新政策为行业注入新动能，更加利于规模较大，多品牌、多品类布局的龙头企业。政策红利叠加品牌集中度提升，头部企业有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。参考在手现金、充裕且分红比例高，厨电双雄具备配置价值。
家电线下销售累计增速持续改善，线上白电增速有所回落。25W9 线下多数品类销售额累计增速环比持续改善，改善幅度2~3pct，仅线下空调、集成灶同比增速回落。线上白电同比增速均有所回落，其中空冰洗、油烟机、洗碗机增速分别收窄13 pct /1 pct /2 pct /1 pct/3pct。
风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、AI 产品发布时间不确定性等。
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