造纸轻工周报：关注以旧换新及AI眼镜；出口关税扰动持续；英美烟草业绩发布

　　本期投资提示：
　　重点提示：1）以旧换新：《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，家装、手机等数码产品、电动自行车均在补贴范围内，有望拉动需求增长。2）AI 眼镜：
　　依视路发布1000 万台扩产指引，DeepSeek 加速AI 眼镜应用落地，传统眼镜产业链蝶变在即；3）出口：美方宣布对中国输美产品加征10％关税及“对等关税”，关税预期扰动，关注抗风险能力强的优质个股，推荐【匠心家居】【嘉益股份】【永艺股份】【天振股份】【依依股份】【共创草坪】。4）消费：消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【登康口腔】【公牛集团】【晨光股份】【布鲁可】。5）造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。
　　1）《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，家装、手机等数码产品、电动自行车均在补贴范围内，有望拉动需求增长
　　家居：商务部等6 部门印发做好2025 年家装厨卫焕新通知，明确补贴品类及标准，各省陆续出台补贴方案；2025 年Beta 和Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复。商务部等6 部门印发做好2025 年家装厨卫焕新通知中明确，补贴方式要按照属地实施原则，以省级行政区划为单位开展家装厨卫焕新；优化补贴流程、加强资金监管。Beta：稳地产政策持续出台，扭转悲观预期提振行业Beta；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。Alpha：家居以旧换新政策需求拉动明显，政策和执行层面优化，中期持续激活纯换新需求；头部公司政策参与度高，加速行业格局集中。看好家居企业估值修复【索菲亚】【顾家家居】【欧派家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】。
　　两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速。本周新出江苏省补贴，单车价格的30%，不超过1000 元，补贴金额不包含旧车回收金额（2024 年为600 元）。湖北省2025 年单车补贴最高达900元（2024 年为500 元）。我们预计2025 年行业销量增速15%-20%。
　　包装：利好消费电子包装企业【裕同科技】。根据政策通知，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品（单件销售价格不超过6000 元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过500 元。
　　2）AI 眼镜：依视路发布1000 万台扩产指引，DeepSeek 加速AI 眼镜应用落地，传统眼镜产业链蝶变在即。
　　欧洲眼镜巨头 Essilor Luxottica 首席执行官弗朗切斯科·米勒里近日宣布了扩产计划，该计划涵盖了位于中国和东南亚的工厂，并预计到2026 年底，智能眼镜的年产量将达到1000 万副。
　　DeepSeek 加速AI 眼镜应用落地。近期DeepSeek 连续发布多款开源大模型，通过技术降本，以极低成本实现推理能力正式比肩海外领先模型水平；“开源+低价+蒸馏”模式，有望推动AI 生态完善和应用落地。根据维深信息，2024 年全球AI 眼镜销量达152 万台，其中主要为Meta Ray-Ban，2025 年国内外多款新品发布或发售，头部3C 玩家逐渐入局，行业快速扩容；DeepSeek 低成本、高性能优势进一步带动AI 眼镜放量，2025 年AI 眼镜有望进入蓬勃发展期。
　　智能眼镜为传统眼镜的迭代升级，有望驱动市场扩容及商业模式优化。建议关注制造能力突出、紧密合作全球客户、产业链认可的【康耐特光学】，知名镜片品牌、积极接触国内3C 玩家的【明月镜片】，渠道卡位优势显著、逐渐向产业链上游延申的【博士眼镜】，无氧健身器材制造主业稳健增长，积极开拓AI 眼镜细分场景的【英派斯】。
　　3）出口：美方宣布对中国输美产品加征10％关税及“对等关税”；出口产业链虽面临外部扰动，但优质企业已通过海外产能布局，一定程度对冲关税风险。关注【匠心家居】【嘉益股份】【永艺股份】【天振股份】【依依股份】【共创草坪】
　　2、本周专题：英美烟草公布2024 年业绩：Hilo 推出有望重塑公司在HNB 赛道竞争力，新型烟草转型快速推进
　　2024 年收入258.7 亿英镑，同比-5.2%。其中新型烟草收入34.3 亿英镑，同比+2.5%，收入占比为13.3%，同比+1.0pct。具体看：1）电子雾化：2024 年收入17.2 亿英镑，同比-5.1%，随全球合规化进程推进，公司收入修复中，其中欧洲市场份额有所提升，美国市场仍有份额小幅下滑。
　　2）HNB：2024 年收入9.2 亿英镑，同比-7.6%，重点市场份额16.7%，同比-0.4pct。2024 年末公司HNB 新系列Hilo 系列在塞尔维亚上市试销，产品预加热时间、口味还原度等核心指标表现优异，受到消费者认可，25H2 在主流市场上市试销。3）口含烟：2024 年收入7.9 亿英镑，同比+46.6%，核心市场口含烟市占率11.5%，同比＋2pct。
　　公司预期2025 年收入同比约1%，2026 年收入增速有望重回中个位数。Hilo 有望重塑公司在HNB 赛道竞争力，新型烟草布局转型推进。
　　风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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