申万宏源：造纸行业底部确立 供给端整合出清 中长期盈利向上

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2024Q4以来浆价逐渐企稳，2025年持续上涨，但考虑供给压力，短期继续向上空间有限;中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益。大宗纸方面，行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性;行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立。综合来看，纸价及盈利稳定性强于大宗纸，部分景气赛道仍有扩产规划，后续需关注供需格局变化对纸价影响。

申万宏源主要观点如下：

木浆：2024Q4以来浆价逐渐企稳，2025年持续上涨，但考虑供给压力，短期继续向上空间有限;中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益

浆价复盘：2024年下半年新增产能陆续投产，2024年5月浆价见顶回落;海外浆厂宣布减产，针叶因无新增产能，针阔价差处于历史较高水平，另外国内纸厂陆续加大木浆采购，2024Q4浆价逐渐企稳;2025年1-3月连续三个月外盘报价提涨，阔叶浆明星、针叶浆银星分别累计涨60、40美金/吨，走势偏强

供需展望：供给端，2024H2投产木浆线仍在爬坡期;另外2025年国内有华泰、玖龙、建晖等纸厂化学浆线投产，海外印尼OKI浆厂有280万吨扩建规划;需求端，中国、欧洲为主要需求地区，需求预计小幅增长，短期浆价缺乏上涨催化，但中长期木浆易涨难跌，重点关注供给扰动，以及造纸供需改善带来的提价催化

大宗纸：行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性;行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立

文化纸：需求端，双胶纸短期需求仍有增长，出版社招投标制度有利稳定竞争格局;铜版纸需求下降，出口占比提升;供给端：晨鸣大面积停产(晨鸣文化纸产能占2024年行业总产能的17%)，行业供给阶段性收缩，2025年玖龙等新增产能陆续投产，供给端仍有压力，短期受益浆价上行、文化纸旺季及供给收缩，纸价提涨确定性高

白卡纸：需求端：短期受限于经济压力;中长期受益以纸代塑、白代灰，出口需求增加，具备成长性;供给端：新增产能较多，供给端仍有压力，晨鸣停产略微缓解供给压力(晨鸣白卡纸产能占2024年行业总产能的12%)

箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，2025年关注内需和出口需求变化;供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定

风险提示：下游需求疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险

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