银行业投资策略：高股息还是高成长？-2019年启示

　　核心观点：
　　去年9 月份以来一揽子增量政策的实施，有效提振了市场信心。但政策底到经济温和复苏仍需要时间，因此当前市场行情与2019 年上半年更类似，宏观经济暂未出现明确的积极变化，但大概率已在探底过程中。
　　该阶段市场行情由分母端的风险溢价改善主导，更利好科技成长股。因此，短期来看，银行板块难有超额收益，板块中用来平衡科技成长风险的高股息个股仍占优，推荐招商银行、江苏银行等业绩稳健且股息率处在较好水平的优质个股。
　　全年来看，顺周期属性更强的优质个股将迎超额收益。我们指出不要低估此轮稳增长政策的决心，2025 年国外形势较2023-2024 年出现了比较积极的变化，人民币贬值压力大等对我国政策掣肘有限，因此预计稳增长政策将持续加码促进我国经济稳步向好。参照2019 年下半年行情，银行也将迎来比较好的投资机会，其中顺周期属性更强的优质银行将迎来戴维斯双击。
　　布局时点上，2019 年末宏观经济才出现明确的积极变化，考虑到去年“924”以来稳增长政策就持续加码，2025 年财政赤字也处在历史高位；同时近期我国在人工智能和人形机器人等领域取得重要突破，不仅带动资本市场持续向好，也有助于进一步提振实体部门信心，因此宏观经济在2025 年二季度末就可能会出现积极变化的迹象。同时，当前顺周期属性更强的个股风险溢价处在历史高位，主要是前期政策持续引导银行让利、净息差大幅下降给银行经营带来了巨大冲击。但当前经济已在逐步探底过程中，且政策呵护净息差意图明显，2025 年大概率是此轮银行业绩下降的尾声，政策呵护银行基本面不在进一步恶化有望带来风险偏好改善。整体而言，我们判断当前估值在低位的高成长优质个股已经具备较好的投资价值，向下空间有限，但向上弹性充足，建议向风险要超额收益，重点推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行等。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期,LPR 和新发放贷款利率降幅都超过预期，带来2025 年净息差进一步收窄。
　　2、当前房地产利好政策持续加码，政策效果也在逐步显现。但房地产市场影响因素众多，如果房地产景气度进一步下行，房地产贷款不良暴露可能会给银行业基本面带来较大冲击。
　　3、目前面临的外部环境不确定性较大，可能会冲击我国经济和政策实施，使得经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com