华润三九(000999)：业绩符合预期 看好CHC业务持续稳健增长

　　事件：
　　公司发布2024 年年报，全年实现营业收入276.17 亿元（YoY+11.63%），归母净利润33.68 亿元（YoY+18.05%），扣非净利润31.18 亿元（YoY+15.01%）；单24Q4 实现营业收入78.76 亿元（YoY+28.47%），归母净利润4.08 亿元（YoY-9.39%），扣非净利润3.66 亿元（YoY-10.27%）。
　　点评：
　　1. CHC 业务快速增长，带动整体经营业绩持续向好。2024 年，在零售端承压的背景下，CHC 健康消费品业务凭借“全域布局，全面领先”的理念，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，多措并举，实现收入124.82 亿元，同比增长14.13%，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固。品牌OTC 以999 感冒灵等多款产品巩固品类优势，创新短剧营销破圈，构建智慧生态；专业品牌通过儿科优化、奥司他韦等新品及钙D 矩阵拓展市场，气滞胃痛获科研奖项；大健康业务深化全渠道覆盖应对消费理性化，保健品强化需求响应，圣海CMO 客户稳定。
　　2. 处方药业务固本拓新，积极应对市场变化和挑战。2024 年，公司处方药业务实现营业收入60.06 亿元，同比上升15.04%。处方药业务在行业重塑格局的过程中，强化医学引领，提升产品的循证医学价值和商业化能力。通过国内外合作引入消化、肝病、心脑急重症及围手术期领域产品。国药业务主动应对集采，配方颗粒实现恢复性增长，联采区域份额提升，饮片品种全面中选集采。公司构建目标成本及供应链管理体系，整合上游药材资源，升级中游技术研发与智能制造，下游建立中医药服务平台及医疗生态体系，提升全产业链竞争力应对行业周期挑战。
　　3. 深入融合昆药集团+并购天士力，推进精品国药、慢病管理及创新中药布局。公司战略并购昆药集团，推进慢病领域及三七产业链布局，2024 年昆药集团收购华润圣火51%股权，将整合旗下的“络泰”及“理洫王”血塞通软胶囊共同打造“777”品牌。精品国药聚焦"昆中药1381"品牌IP 打造及渠道整合，"大品种-大品牌-大品类"战略驱动经典名方开发，构建道地药材全产业链确保品质，慢病管理聚焦三七产业链持续深耕老龄健康领域。2024 年8 月公司进一步收购天士力28%股权，有望快速补充公司创新中药管线，持续夯实中药引领优势。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为302.97、335.40、374.55 亿元，同比增速分别为9.71%、10.70%、11.67%，归母净利润分别为38.88、43.89、49.42 亿元，同比增速分别为15.46%、12.87%、12.60%，对应当前股价PE 分别为14、12、11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。
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