2025年2月金融数据点评：开年来信贷总量平稳但结构欠优 财政发力支撑社融提速

　　事件：据中国人民银行披露，2025 年2 月新增社融约2.23 万亿，同比多增7374 亿，存量社融同比增长8.2%，增速环比提升0.2pct；2 月新增信贷1.01 万亿，同比少增4400 亿。
　　M1 同比增长0.1%，增速环比下降0.3pct；M2 同比增长7.0%，增速环比持平。
　　信贷小月贷款回落符合预期，1-2 月投放基本平稳未失速；全年来看，“适度宽松”定调下信贷增速预计平稳约7%。
　　年初以来信贷增量基本持平去年同期。2 月金融数据口径信贷新增1.01 万亿，同比少增4400 亿；存量信贷增速环比下降0.1pct 至7.1%。1-2 月合计新增信贷6.14 万亿，基本较2024 同期持平（6.37 万亿）。我们判断，在“适度宽松”的货币政策定调下，全年信贷增量将保持稳定，若假设人民币贷款增量持平2024 年（约17 万亿），则贷款增速将基本稳定约7%。
　　对公端少增近万亿，既有项目投放靠前发力影响，也存在政府债置换扰动。2 月企业中长贷新增5400 亿元，同比少增7500 亿；票据贴现当月新增1693 亿，同比多增4460 亿，而企业短贷新增3300 亿、同比少增2000 亿，反映企业融资需求依旧偏弱，也与2 月底短期限票据利率在0 附近低位徘徊相吻合。
　　零售需求短期仍弱，需求回暖核心关注政策催化效果、房价企稳进程及股市活跃度。2月居民中长贷净减少1150 亿，同比多减112 亿，居民短贷净减少2741 亿，低基数下同比少减2127 亿。短期看，居民需求基础仍不稳固，仍需观察政策落地成效及居民资产负债表修复进程。
　　政府债发行提速支撑社融增速回升。2 月新增社融约2.23 万亿，同比多增7374 亿，存量社融增速较上月提升0.2pct 至8.2%。特殊再融资债加速发行，政府债同比多增超万亿。2 月政府债新增约1.7 万亿，同比多增约1.1 万亿，在更为积极的财政政策表态下，政府债预计仍将支撑社融表现。实体贷款需求偏弱，表外及发债融资规模同比基本持平。2 月对实体发放人民币贷款6510 亿，同比少增3267 亿，表外融资净减少3544亿元，同比多减257 亿，新增企业债1702 亿，同比多增279 亿。
　　密切关注能直观反映实体企业经营景气度的M1 可否在新一轮经济提振政策催化下迎来拐点。2 月存款净增4.4 万亿，同比多增约3.5 万亿，企业存款净减少8940 亿，但因去年2 月春节低基数、同比少减2.1 万亿，非银存款新增2.8 万亿，同比多增1.7 万亿，或与权益市场火热、居民存款转移相关（2 月零售存款仅新增6100 亿，同比多降2.6 万亿），支撑M2 增速较上月持平于7%，但新口径下M1 增速环比回落0.3pct 至0.1%，反映企业活力仍待有效提振，也和居民活期存款流出有关。此外，2 月财政存款新增1.26 万亿，同比多增1.6 万亿。
　　投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏 ，银行还将体现后周期弹性。个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的股份行。现阶段优先以高股息为基础，聚焦重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若经济复苏趋势明朗，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、宁波银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
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