银行业2025年2月份金融数据点评：2月信用活动的“三组关系”

　　事件：
　　2025 年3 月14 日，央行公布了2025 年2 月金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2 同比增长7%，增速同1 月末持平；
　　（2）M1 同比增速0.1%，较1 月末下降0.3 个百分点；（3）新增人民币贷款1.01 万亿，同比少增4400 亿，增速7.3%，较1 月下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模2.23 万亿，同比多增7374 亿，增速8.2%，较1 月提升0.2 个百分点。
　　总体看，2 月金融数据表现相对偏弱，剔除春节因素，综合开年以来1~2 月金融数据展现的信息，我们认为现阶段金融体系运行存在“三组关系”需要关注，并需要分析其背后所映射出的经济运行态势。即：
　　① 信贷增长降速与社融增速提升相互背离。社融增速抬升增强经济韧性，更加积极的财政政策靠前发力，由此拉动信用活动，政府投资强度改善，但与之对应，民间投资强度需进一步观测。
　　② 对公贷款多增与零售投放乏力形成反差。居民端扩表难度较大，就业收入等长期变量影响更为显著，稳定楼市股市对于稳定资产价格彰显“财富效应”意义重大，进一步大力促进消费各项举措有助于“生产—消费”的经济内循环修复，小微企业作为经济的“毛细血管”，需要予以更大支持提升经营景气度；③ 银行资产端稳步扩张与负债端增长承压并存。银行体系资产负债匹配度欠佳，多重因素导致不同机构资负不平衡加剧，未来需要进一步强化负债成本控制，但短期内对流动性稳定扰动因素仍然较多。
　　点评：
　　一、 1-2 月合计新增人民币贷款6.14 万亿，同比少增2300 亿2 月新增人民币贷款1.01 万亿，同比少增4400 亿，投放强度季节性回落。一方面，1 月信贷“开门红”顺利收官，“靠前发力”特点突出，银行前期项目储备在年初集中释放。跨月后受春节因素影响，2 月中上旬信用活动景气度有所降温，信贷负增压力较大。另一方面，地方隐债化债因素对信贷增长形成持续拖累，2 月用于隐债置换的特殊再融资债新增7823 亿，同比多增7498 亿，债务置换节奏相对较快，对月内对公中长贷增长形成负向拖累，大行影响更为显著。信贷收支表数据显示，2 月四大行中长期贷款新增1482 亿，同比少增3969 亿；剔除春节错位因素，1-2 月合计新增1.85 万亿，同比少增7309 亿，主要系隐债置换影响。据《金融时报》披露，还原地方专项债置换因素影响，2 月新增贷款或进一步增加2000亿左右，信贷投放“小月不小”。
　　累计角度看，1-2月新增人民币贷款6.14万亿，同比少增2300亿。1月对公端项目贷款及流贷占主导，部分流贷用于满足节前供应链和项目进度款结算及员工薪酬发放等临时性资金需求。2月为传统信贷小月，且受春节因素影响较大，单月数据对于“生产-消费-投资”内循环及实体融资需求恢复情况的指向性较弱。剔除春节错位因素看，前两月信贷增量同比略少，总需求呈现出走弱迹象，但仍为历史同期较高水平，后续需关注3月贷款投放情况，进一步判断旺季信用活动扩张的稳定性及融资需求修复的持续性。
　　2 月末票据转贴连续“零利率”，表内贴现同比多增，对信贷增长形成较强支撑。价层面，1M 期转贴利率在2 月月末三天报价下限在零附近，跨月后反弹上行至正常状态，指向2 月月末银行集中收票填补信贷缺口，2 月份1M、3M、6 M 期月内利率中枢分别为0.63%、1.35%、1.15%，环比1 月下行141、33、27bp，票据利率走势与去年同期较为相似。2 月贷款投放节奏“前低后高”，月末银行集中收票填补信贷规模，表内贴现对信用扩张形成较强拉动，3 月份以来票据利率走势仍反映出信贷投放“前低后高”的走势。
　　量层面，2月票据贴现新增1693亿，同比多增4460亿，表内外票据合计减少1292亿，同比少减5162亿，承兑贴现比高于去年同期，票据市场呈现供不应求状态。累计角度看，1-2月表内贴现减少3456亿，同比少减9044亿；表内外合计减少1788亿，同比少减8764亿，月末存量票据16.7万亿，占社融比重4%，票据业务对信用扩张仍形成支撑。
　　二、 对公贷款占主导，1-2 月合计新增5.82 万亿，同比多增3900 亿规模层面，2 月对公贷款新增1.04 万亿，同比少增5300 亿，占新增贷款比重103%，略高于2020-2024 年同期占比均值102%。其中，短贷、中长贷分别新增3300、5400 亿，同比分别少增2000、7500 亿，对公端主要靠票据融资多增支撑。1-2 月对公合计新增5.82 万亿，同比多增3900 亿，占新增人民币贷款比重95%，高于去年同期的85%，年初以来对公贷款发挥“压舱石”作用。定价层面，2 月企业新发放本外币贷款加权平均利率在3.3%左右，较上年末下行13bp，新发放贷款定价仍处在历史低位，尚未出现边际拐点。
　　投向层面，一是“两重”领域贷款增长有望保持较高景气度，年初以来各地重大项目建设较早启动落地，带动基建领域贷款投放较快增长。1-2 月对公中长贷新增4 万亿，占新增贷款比重65%，高于2020-2024 年同期均值61%。二是“五篇大文章”相关领域贷款增长强度不弱，央行数据显示，2 月末普惠小微、制造业中长期贷款增速分别为12.4%、10.3%，均高于7.3%的各项贷款增速，但相较去年同期，以上领域贷款增长均有所放缓。近期央行召开2025 年信贷市场工作会议，指出“着力推动提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性”，预计下阶段结构性工具将进一步发力，聚焦支持科技、绿色、消费等重点领域。
　　财政和准财政政策持续发力，对公中长期贷款维持较高投放强度，政府投资景气度提升。Wind 统计显示1-2 月政府债合计净融资2.6 万亿，同比多增1.6 万亿，其中，地方债新增1.5 万亿，同比多增8055 亿，财政资金拨付落地有望带动银行配套项目融资需求改善。2 月政金债净融资2717 亿，同比多增6235亿，1~2 月政金债净增3759 亿，同比多增6564 亿，反映出政策性银行信贷投放力度走升。伴随财政、准财政政策加码，预计政府投资相关的“两重”领域贷款维持较好增长。
　　三、 零售贷款增长持续承压，就业、收入等长周期变量待修复2 月份居民贷款减少3891 亿，同比少减2016 亿，主要是春节错位因素影响下去年同期基数较低。其中，居民短贷、中长贷分别减少2741、1150 亿，同比少减2127 亿、多减112 亿。1-2 月累计看，居民贷款累计增547 亿，同比少增3347 亿；其中短贷、中长贷分别合计新增-3238、3785 亿，同比多减1898亿、少增1449 亿，年初以来居民端信用活动持续偏弱。在各项零售贷款领域：
　　2 月按揭贷款增长或有所放缓。新发放层面，2 月房地产市场延续“止跌回稳”态势，中指研究院数据显示，2 月全国百城新建住宅均价环比上涨0.11%，同比上涨2.73%；百城二手住宅均价环比下跌0.42%，跌幅较上月收窄0.09pct，已连续7 个月收窄。房地产市场交易活跃度逐步回温，或对按揭投放形成一定支撑。早偿方面，春节后工资、年终奖发放或带动按揭早偿压力出现边际提升，按揭“出水口”多增，全月读数或相对承压。2 月中长期消费贷减少1263 亿，同比少减366 亿，1-2 月中长期消费贷合计新增1692 亿，同比多增141 亿，预计今年以来按揭增长仍相对稳定。
　　非房消费贷增长压力突出，降价促投放趋势仍有延续，但在居民就业、收入等长周期变量未出现实质性改善情况下，消费需求修复相对缓慢，虽“以价换量”但量仍难增。2 月短期消费贷减少2526 亿，同比少减1631 亿，1-2 月合计减少3308 亿，同比少减402 亿，年初以来消费贷投放景气度仍偏低。往后看，今年《政府工作报告》中将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在2025 年工作任务首位。3 月5 日金管局局长李云泽提到“针对长期、大额消费需求，将研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限”；3 月14 日金管局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，主要内容包括开展个人消费贷款纾困等。3 月6 日发改委郑栅洁主任宣布“提振消费专项行动”方案将很快发布实施；财政部蓝佛安部长亦表示将对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息，减轻当期支出压力。随着政策端“促消费”力度加大，或带动部分居民端存量消费需求释放；但未来仍需推动居民就业、收入等长期变量改善，促进有效融资需求修复，打通“宽货币”到“宽信用”传导堵点，由此促进经济内循环改善。
　　个人经营贷领域受风险因素扰动承压。2 月居民经营贷减少102 亿，同比少减18 亿；1-2 月合计看经营贷新增2163 亿，同比少增4022 亿，其中短期、中长期经营贷分别新增559、1604 亿，同比分别少增1872、2150 亿。一方面，居民消费活跃度有待进一步提振，“生产-消费”内循环不畅，小微企业主、个体工商户融资需求不足。另一方面，经济景气度偏低背景下，尾部小微客群风险暴露增加，扰动银行投放意愿，相关不良核销处置亦会影响经营贷读数表现。
　　四、 2 月新增社融2.2 万亿，增速8.2%，较1 月回升0.2pct2 月新增社融2.2 万亿，同比多增7374 亿，余额增速8.2%，较1 月回升0.2pct。拆分来看：
　　（1） 表内融资：2 月社融口径人民币贷款新增6506 亿，同比少增3267亿，占月内新增社融比重29%，低于2020-2024 年同期均值72%。月内非银贷款、境外人民币贷款分别新增2844、747 亿，同比少增1201亿、多增85 亿。2 月外币贷款减少280 亿，同比多减271 亿。
　　（2） 未贴现票据：2 月未贴现票据减少2985 亿，同比少减701 亿，表内外票据合计新增1292 亿，同比少减5162 亿，2 月银行体系承兑贴现比走升，票源供给有限情况下，未贴现票据环比1 月消耗明显增多。
　　（3） 政府债：2 月社融口径政府债新增1.7 万亿，同比多增1.1 万亿，占新增社融比重76%，高于2024 年同期的40%。2 月政府债发行强度进一步加码，对社融扩张形成强支撑。
　　（4） 直接融资：2 月企业债券、股票融资分别新增1702、76 亿，同比多增279 亿、少增38 亿，企业端直接融资变动对社融影响有限。
　　五、 M1、M2 增速相对稳定，货币活化程度仍待改善2 月M2 同比增速7%，M1 增速0.1%，M2 与M1 增速剪刀差6.9pct，环比1月上行0.3pct，货币活化程度待改善。
　　M1 增速0.1%，环比1 月下降0.3pct。考虑到去年是2 月春节，居民、企业存款“跷跷板”效应明显，且“脱媒”压力较大，一般存款增长相对承压。旧口径下去年2 月M1 减少2.8 万亿，新口径M1 减少2.7 万亿，整体基数较低。今年2 月M1 减少3 万亿，新口径下同比多减3095 亿，低于2021-2023 年同期M1 增量均值-2 万亿。M1 低基数下增速放缓主要受M0、居民活期负增拖累。
　　M2 增速相对稳定，节后存款回流较慢，国股行存贷错配压力仍明显。2 月M2新增2 万亿，月末增速7%，同1 月末持平。分析影响M2 的因素：一是今年2月理财对表内存款分流力度相对较弱。普益数据显示，截至3 月9 日统计，2月末全市场理财规模29.9 万亿，较1 月末增加1348 亿，同比少增8103 亿，理财对资金分流强度弱于去年同期，对M2 增长拖累或有所减轻。
　　二是财政存款多增分流。2 月财政存款新增1.3 万亿，同比多增1.6 万亿。政府债供给放量带动财政存款多增，对企业、居民存款增长形成较强分流，对M2 增长形成拖累。
　　三是节后资金回流节奏较慢，国股行稳存增存压力仍在。信贷收支表数据显示，1-2 月四大行、中小行结构性存款新增5772、3814 亿，同比分别多增3814、3074 亿。年初信贷集中投放，国有大行一般存款增长承压情况下，对于结构性存款、国库定存等高息负债吸收力度加大。考虑到地方中小行存款定价调整相对滞后，自律机制对市场竞争行为管理的完备性有待提升，机构间价差拉大加剧存款“搬家”，节后存款回流节奏较慢，机构间流动性分别不均衡情况持续存在。
　　2 月人民币存款4.4 万亿，同比多增3.5 万亿，月末增速7%，环比1 月末提升1.2pct。结构层面：
　　（1）居民存款仍有定期化迹象。1 月居民存款新增6100 亿，同比少增2.6 万亿。去年2 月居民存款新增3.2 万亿，今年2 月居民存款同比少增主要受春节错位影响。1-2 月居民存款累计新增6.1 万亿，同比多增4000 亿；其中活期、定期分别新增2022 亿、5.9 万亿，同比分别少增5782 亿、多增9699 亿，月末居民定期存款占比73.6%，定期化趋势延续。
　　（2）企业存款减少8940 亿，同比少减2.1 万亿。1-2 月企业存款合计减少1.1万亿，同比少减7500 亿，考虑今年地方隐债化债进程加快，地方特殊再融资债发行提速，相关资金拨付落地推动城投等企业存款增长。其中，活期、定期分别减少1.1 万亿、1443 亿，同比少减1622、5912 亿。
　　（3）财政存款2 月新增1.3 万亿，同比多增1.6 万亿，1-2 月财政存款合计新增1.59 万亿，同比多增1.1 万亿。前两月政府债合计净融资2.6 万亿，同比多增1.6 万亿，政府债供给放量带动财政存款多增，对资金面形成抽水。
　　（4）非银存款2 月新增2.8 万亿，同比多增1.7 万亿，构成月内存款增长主要贡献项，月内非银存款对银行体系负债端资金扰动边际减弱。1-2 月非银存款合计增1.7 万亿，同比多增100 亿。
　　六、 风险提示
　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。
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