小金属行业：四点预期差之下 继续强烈看多锑市

　　核心观点
　　本周内外盘锑价继续同步上涨，外盘报价折人民币已超过43 万元/吨，而内盘报价仅补涨至近20 万元/吨，内外价差仍然较大，“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”逻辑链条仍在持续。
　　锑市场仍存四点预期差将驱动锑价及锑股继续上涨：（1）此轮锑价上涨不仅是内外价差导致的价格补涨之路，更是价格向其内在价值回归之路；（2）除了商品价格，股票估值亟需重估；（3）市场或并未充分定价极地黄金供给减量冲击；（4）阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC 等电子半导体发展跟锑息息相关。
　　行业动态信息
　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价19.9 万元/吨，较上周上涨11.2%；Fastmarkets2#锑锭报价52000-55000 美元/吨，较上周分别上涨1000/2000 美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价折人民币已超43 万元/吨。
　　内盘加速，锑价突破前高，且我们认为此轮锑价及锑股上涨仍将延续：
　　一是内外价差仍有20 万元/吨以上，“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”逻辑链条仍在持续。
　　二是我们认为：目前锑市场仍存四点预期差：（1）此轮锑价上涨不仅是内外价差导致的价格补涨之路，更是价格向其内在价值回归之路；（2）除了商品价格，股票估值亟需重估；（3）市场或并未充分定价极地黄金供给减量冲击；（4）阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC 等电子半导体发展跟锑息息相关。具体内容在《价格创造历史，锑仍存四点预期差》一文中有所阐释。
　　钼：根据亿览网，截止14 日，3 月国内钼铁钢招量超8500 吨，需求表现稳健依旧。2024 年全年国内钼铁钢招量14.66 万吨，较2023 年增长13.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.6%，2025 年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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