尚太科技(001301)：业绩略超预期 单吨盈利坚挺

　　事件。2025 年3 月15 日，公司公布2024 年年报。2024 公司实现营收52.29 亿元，同比增长19.1%；归母净利8.38 亿元，同比15.97%；实现扣非归母净利8.09 亿元，同比-13.36%。
　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收16.09 亿元，同增31.92%，环增5.42%，归母净利润为2.61 亿元，同增68.24%，环增17.80%，扣非后归母净利润为2.37 亿元，同增46.22%，环增6.27%。毛利率：2024Q4 毛利率为26.90%，同减1.86pcts，环增2.18pcts。净利率：2024Q4 净利率为16.19%，同增3.49pcts，环增1.70pcts。费用率：公司2024Q4 期间费用率为6.59%，同比2.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、1.66%、3.91%、0.83%。
　　产销规模大幅提升，单吨净利稳定。产量：2024 年公司产量达到22.68 万吨，同比49.98%；销量：公司销量达到21.65 万吨，同比53.65%。销量大幅上涨主要系公司在前期工艺积累和生产实践基础上，开发并批量供应具备高倍率性能，支撑“快充”性能的人造石墨负极材料产品，伴随相关市场需求的突破式发展，公司产品产销规模大幅提升。单吨净利：我们测算公司Q4 负极材料单位盈利在0.35 万元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计25 年公司单位盈利可以保持稳定。
　　产能释放井然有序，全球化布局加速。2024 年，北苏二期项目已实现生产运转，同时公司积极扩产，国内方面，公司规划建设山西省年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（即山西四期）；海外产能，公司计划投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目。
　　快充产品持续放量，切入知名锂电厂商供应链。公司通过差异化产品战略，实现了“快充”“超充”性能产品的批量供货，在市场订单较为饱满的情况实现了稳产增产。此外，公司已进入下游知名行业如宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、宁德新能源等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润依次为10.85/14.02/17.87亿元，当前收盘价对应2024-2026 年PE 依次为13、10、8 倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；投产进度不及预期；新品研发进步不及预期风险
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