食品加工行业：生育刺激政策高力度落地 乳制品板块直接受益

　　核心观点
　　两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。食品饮料行业将明显受益， 重点看好四个板块， 1）白酒，商务场景预期提振，景气度有望回升。 2）低度酒。 啤酒消费有望重启量价复苏，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注新品推广节奏。 3） 餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。 4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，微信小店等有望打开礼赠新场景。
　　本周要点：
　　本周A 股上涨，上证指数收于3419.5616 点，周变动1.39%。食品饮料板块周变动6.19%，表现领先大盘4.80 个百分点，位居申万一级行业分类第2 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（ 8.41% ） ， 预加工食品（ 7 .78% ） ， 乳品（7.32%），保健品（7.13 %），白酒（6.66%），休闲食品（5.70%），啤酒（4.64%），软饮料（3.10%），调味发酵品（2.60%），肉制品（1.49%）。
　　观点及投资建议：
　　1、本周呼和浩特市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续各地多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。 制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境的专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。食品饮料作为消费的重要环节将大幅受益， 在产品结构提升及优质产品渗透方面大有可为。 白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。
　　2、随着政策刺激力度加码，乳制品和顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，叠加生育刺激政策，需求有望回升，乳制品龙头继续结构升级，结合高股息，性价比凸显。
　　【白酒】：关注糖酒会反馈，市场预期逐步提升3 月以来白酒行业动销仍然平稳，价格稳定，两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，投资者预期逐步提升，本周中证白酒指数上涨8.3 %。下半年商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间。下周春糖将在成都举办，众多厂商有望就行业发展提出有效前瞻，建议投资者关注糖酒会反馈情况。重点推荐：1、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、区域龙头具备价格带优势，今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；3、低估值高赔率，泸州老窖。
　　【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货本周重啤公告与重庆嘉威合同纠纷案一审判决结果，要求重啤向嘉威支付3.53 亿元。基于会计审慎性原则，公司对实施该包销业务的子公司嘉士伯重啤拟计提预计负债2.54 亿元，预计将减少公司2024 年利润总额2.54 亿元、归母净利1.31 亿元。公司已决定向重庆市高级人民法院上诉。24 年10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4 行业销量增长回暖，25 年2 月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2 月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。
　　【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，关注上游供给去化进度根据农业农村部披露，1 月第1 周（采集日为3 月6 日）内蒙古、河北等10 个主产省份生鲜乳平均价格为3.08 元/公斤，同比下降13.5 %，环比微跌0.3 %，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25 年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：消费重视度有所回升，市场关注后续政策动向短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25 年各企业预期，尽管Q1 基数普遍较高，但从企业层面，25 年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B 端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25 年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，如海天味业、安琪酵母；2）对接大客户，有望持续上新，如立高食品、日辰股份；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。
　　【软饮料&休闲食品】休闲零食业态持续迭代升级，关注已入通的卫龙、华润饮料量贩零食门店成为线下零售变革的第一试验田，二线及以下城市出现了折扣超市业态，品类玩法不断升级。
　　在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。卫龙美味进入港股通，公司流动性提升后带来估值修复的投资机会。卫龙公司是辣味休闲零食行业龙头公司，辣条品类稳健增长，蔬菜品类占比超过面制品，其中魔芋品类正值高速成长期，公司业绩增长确定性较强。2025 年零食板块继续受益于渠道增长和新品推动，当前估值具有性价比，推荐卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品以及战略调整效果显现的三只松鼠。
　　饮料行业继续保持高景气度，东鹏饮料2024 业绩高增，持续验证行业龙头的高成长性，公司主力大单品饮消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，成长势能强劲。龙头公司具备领先的渠道能力和卓越的大单品，强者恒强，包装水淡季价格战趋势放缓，我们推荐高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，建议关注华润饮料。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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