公用事业行业周报：风电延续改善趋势 内蒙鼓励增量配电网建设

本报告导读：
2025 年2 月风电发电量延续同比改善趋势；内蒙古地区鼓励增量配电网建设，另辟蹊径解决消纳问题。
投资要点：
2025年2月风电发电量延续同比改善趋势。近期4家港股公司披露2025 年1~2 月发电量数据：2025 年1~2 月龙源电力/大唐新能源/中广核新能源/新天绿色能源风电发电量111.8/57.6/16.9/28.8 亿千瓦时，同比+2.6%/+9.8%/-3.1%/+13.8%，同比增速较2025 年1 月+0.2/+9.4/-12.5/+14.2 ppts。我们推测三家公司风电电量边际改善主要与来风好转等因素有关，增速差异与项目区域分布有关。
鼓励增量配电网建设，另辟蹊径解决消纳问题。2025 年3 月，内蒙古自治区能源局发布《关于公开征求增量配电网有关政策意见建议的公告》（以下简称《公告》）：1）鼓励建设以就近消纳新能源为主的增量配电网；2）鼓励增量配电网接入集中式新能源，按照“自我调峰、自我消纳”原则在增量配电网内消纳，不得向其他电网送电，不得增加自治区级电网调峰压力；3）接入增量配电网的各类新能源利用率不纳入自治区电网统计范围。我们认为：1）《公告》将消纳责任从自治区电网转移至配电网项目业主，侧面反映出内蒙古地区消纳承压：据全国新能源消纳监测预警中心，2024 年蒙西风电/光伏利用率93.7%/93.7%，较全国平均-2.2/-3.1 ppts；2）“网内消纳”模式下，配电区域内新能源运营商的项目投资标准有望趋严。
投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优，业绩改善确定性强的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。（2）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）、新奥股份、中国燃气（H）。（3）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐新天绿色能源（H）、云南能投。（4）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（5）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。
市场回顾：上周水电（+0.88%）、火电（+3.39%）、风电（+2.09%）、光伏（+4.68%）、燃气（+2.01%），相对沪深300 分别-0.70%、+1.81%、+0.50%、+3.10%、+0.42%。电力行业涨幅第一的公司为ST 聆达（+24.16%），燃气行业涨幅第一的公司为国新能源（+4.98%）。
风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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