可选消费行业周报：寻找增长型红利 把握内需补贴机遇

　　消费中观策略
　　内需：春节错位效应影响下，2 月CPI 同比增速较1 月的0.5%转负至-0.7%，其中食品拖累较大。核心CPI 同比也较1 月的0.6%回落至-0.1%，四年内首次转负，其中服务业拉动明显走弱，整体看内需仍然处于筑底中。
　　出口：2 月美国CPI 同比为2.8%，较1 月小幅回落0.1 个百分点。核心CPI 同比为3.1%，较1 月大幅回落0.2个百分点，为2021 年4 月以来新低。根据FedWatch 跟踪，市场一致预期25 年3 月不降息概率98.0%。特朗普政府关税措施带来的扰动仍在持续，预计出口链路波动性依然较大。
　　行业景气跟踪
　　家用电器：①2 月数据更新：白电，2 月空调/冰箱/洗衣机线上销额分别同比+8.2%/-3.5%/+13.3%，均价分别同比-6.0%/-4.2%/-1.2%。黑电，2 月电视线上销额同比+32.9%，均价同比+14.8%。厨电，2 月油烟机/燃气灶线上销额同比+54.2%/+56.7%，均价分别+2.1%/+8.5%。清洁电器，2 月扫地机线上销额同比+169.0%，均价+5.7%。
　　②以旧换新跟踪：据奥维云网，25 年1-2 月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别+1.4%/+10.2%。
　　轻工制造：①新型烟草：FDA 新局长马卡里指出 FDA 将与司法部等部门协作打击非法电子烟。②家居：内销，315 期间表现仍偏弱，预计与去年Q4 补贴提前消费与多数地区家具消费补贴仍未开始有关。外销，部分出口企业与客户协商税收分摊逐步落地。③两轮车：截止到3.11，25 年以来全国电动自行车以旧换新166.4万台，3 月以来日均全国更新量环比显著加快。④AI 眼镜：上海率先落实AR/AI 眼镜补贴政策，优选具备品牌力/优质制造能力的厂商。⑤造纸：纸浆外盘挺价内盘成交回落，短期关注下周纸浆周谈判结果。
　　纺织服装：①品牌服饰端，服装动销环比24H2 有小幅改善，但仍受到天气错位影响，行业β仍存在较大不确定性。②纺织制造端，抢出口通过贸易转移仍在延续，服装出口预计仍有所受益，1-2 月美国零售数据有所波动，叠加24H1 高基数影响，预计今年上半年出口数据或有压力。
　　社会服务：①教育：K12 景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。②人服：多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。
　　商贸零售：Keeta 香港市占率有望进一步提升，关注美团出海进展。Keeta 在中国香港区域取得阶段性成功，有望凭借配送效率和补贴优惠进一步扩大市场。
　　投资建议
　　①整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的。
　　② “提内需”的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在Q2 演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。③红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3 月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。④AI 衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注AI 眼镜、AI 玩具等方向。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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