医药生物行业：DLL3靶点：将改变SCLC疗法 潜在市场巨大

　　投资要点：
　　行情回顾：本周（2025 年3 月17 日- 2025 年3 月21 日）中信医药指数下跌1.5%，跑赢沪深300 指数0.8 pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨2.4%，跑赢沪深300 指数2.9pct，在中信行业分类中排名第18 位。本周涨幅前五的个股为：康惠制药（+33.12%）、景峰医药（+20.7%）、荣昌生物（+16.72%）、爱朋医疗（+15.9%）、维康药业（+15.1%）。
　　看好DLL3 靶点在SCLC 的疗效和安全性潜力，关注FIC/BIC 创新药数据读出。小细胞肺癌全球每年新发25 万，一线中位OS 至12 个月，2L 标准疗法OS 为拓扑替康仅6-8 个月，仍有巨大未被满足了需求和提升空间。基于DLL3靶点在小细胞肺癌的独特高表达，看好DLL3 靶点在SCLC 的疗效和安全性潜力。DLL3 TCE 双抗Tarlatamab 治疗2L 广泛期SCLC 中位OS 达15 个月，已经获得FDA 批准，国内3 期入组中，百济神州获国内商业化权益，有一定的先发优势。泽璟制药ZG006 的1 期数据ORR 为66.7%具有成为同类最佳分子的潜力。DLL3 ADC 目前在2 线及以上展现出非常优异的ORR（73-74%）。
　　由于机制不同，DLL3 不同技术的疗法有望连用或“序贯”治疗，整个SCLC市场规模将扩容。我们认为，具有先发优势或FIC/BIC 疗效潜力品种有望变革成为下一代小细胞肺癌标准疗法，包括一线及后线。泽璟制药DLL3 三抗、再鼎医药和恒瑞医药的DLL3 ADC 有望2025 继续读出完整I 期数据，信达生物DLL3 ADC 有望在2025 年读出首次人体数据，均有望通过授权出海在全球SCLC 市场中占领重要地位，建议重点关注。
　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A 股医药和H 股医药均跑赢沪深300 和恒生指数。A 股医药成交量占比约5%，整体仍然相对低迷，周五在大盘调整背景下，此前表现较强的创新药板块同步回调，我们认为创新主线中长期产业趋势不变，调整为优质创新标的买入机会，持续坚定看好。
　　在上周消费政策催化下，顺周期消费相对表现较好，国务院本周亦出台了中药高质量发展支持政策，短期或可关注其拐点机会。当前环境下，医药板块仍处历史低位，中短期仍维持推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会从一线biotech/biopharma、到二三线创新药再到Pharma 等轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI 医疗：AI 正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI 医疗核心标的：3）Q1 业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，市场开始关注Q1 业绩预期，业绩好的会有α。
　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25 年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma 及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。
　　本周建议关注组合：泽璟制药、再鼎医药、华特达因、健民集团、诺泰生物；
　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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