有色金属行业周报：2025年2月家用空调产量同比增长43% 大超此前排产预期

　　本周小结：2 月家用空调产量超预期，看好铜价上行。截至2025 年3 月21 日，SHFE 铜价80610 元/吨，环比上周+0.1%；LME 铜价9852 美元/吨，环比上周+0.6%。（1）宏观：美联储3 月维持利率不变，但放慢缩表；美国进口铜关税相关政策落地前，全球铜贸易流向美国，加剧美国以外铜市场紧张。（2）供需：
　　2025 年全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张；空调2 月产量超预期，3-5月排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-3%，LME 铜库存环比-4%。（1）国内港口铜精矿库存：
　　截至2025 年3 月21 日，国内主流港口铜精矿库存64.4 万吨，环比上周+11.9%。
　　（2）全球电解铜库存：截至2025 年3 月10 日，全球三大交易所库存合计58.0万吨（近6 年同期最高），环比-5.4%。截至2025 年3 月20 日，LME 铜全球库存为22.5 万吨，环比-3.9%；SMM 铜社会库存34.6 万吨，环比-2.6%。
　　供给:3 月21 日精废价差2235 元/吨，环比上周-95 元/吨。（1）铜矿：2024 年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年1 月全球铜精矿产量为190.5 万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年3 月21 日，精废价差为2235 元/吨，环比-95 元/吨。2025 年2 月废铜进口约15.5 万金属吨，环比+2.2%，同比+26.8%。
　　冶炼：1-2 月电解铜累计净进口量同比-18%。（1）产量：2025 年2 月SMM 中国电解铜产量105.82 万吨，环比+4.4%，同比+11.4%。（2）TC：截至2025年3 月14 日，TC 现货价为-15.92 美元/磅，环比上周-0.3 美元/磅，仍处于2007年9 月以来的低位。（3）净进口：2025 年1-2 月电解铜累计净进口48.4 万吨，同比-17.7%。
　　需求：本周线缆开工率环比-2.7pct，2 月家用空调产量同比+43%。（1）线缆：
　　约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年3 月20 日当周开工率为74.53%，环比上周-2.68pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3 月18 日更新，2025 年2 月国内家用空调生产1678.5 万台，同比+42.9%（此前2月排产预计数为同比+35.9%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年2 月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+3%，COMEX 非商业净多头持仓量+36%。
　　截至2025 年3 月21 日，SHFE 铜活跃合约持仓量24.1 万手，环比上周+3.4%，持仓量处1995 年至今75%分位数。截至3 月18 日，COMEX 非商业净多头持仓2.5 万手，环比上周+35.5%，持仓量处1990 年以来61%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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