青岛银行(002948)：投放和利润高增

　　投资要点
　　青岛银行年报业绩表现亮眼，贷款增速逆势提升，资产质量进一步改善。
　　数据概览
　　24A 营收同比+8.2%、归母净利润同比+20.2%，分别较24Q1-3 +0.1pc、+4.6pc。
　　24Q4 末不良率1.14%，环比24Q3 末-3bp；拨备覆盖率241%，环比-4pc。
　　利润同比高增
　　青岛银行业绩表现亮眼，24A 营收同比+8.2%、归母净利润同比+20.2%，分别较24 年前三季度+0.1pc、+4.6pc，预计整体营收净利增速处于上市行靠前水平。
　　青岛银行净利润增速提升，主要得益于减值贡献加大，24A 资产减值损失同比下降12%，降幅较24Q1-3 扩大8pc。此外生息资产增速提升，带动利息净收入增速环比改善，24A 利息净收入增速较24Q1-3 提升0.8pc 至6.4%。
　　展望2025 年，青岛银行营收有望维持正增，利润有望实现大个位数增长。主要考虑：①青岛规模增长有望保持高增，主要基于山东区域信贷韧性比较强，同时青岛银行网点不断增设，山东区域市占率有望进一步提升。②青岛OCI 债券资产浮盈充足，债市调整对营收的影响可控，测算青岛OCI 债券资产浮盈是24 年其他非息收入的1.1 倍。
　　贷款增速提升
　　青岛银行贷款增速提升，24Q4 末青岛银行贷款同比增长13.5%，增速较24Q3 末提升2.2pc。在化债背景下，贷款增长逆势提升，显示青岛银行所在经营区域信贷韧性强。展望未来，青岛银行贷款增长有望维持双位数增长，主要考虑山东区域经济韧性强，同时青岛网点增加带来市场份额提升。
　　净息差韧性强
　　青岛银行息差韧性强，青岛银行24A 日均息差较24Q1-3 下降2bp 至1.73%，与行业下降趋势基本一致。背后原因判断主要是贷款收益率降幅大于存款付息率改善幅度。展望未来，青岛银行息差仍面临下降压力，息差降幅有望好于同业。
　　主要考虑前期存款挂牌利率调降利好将释放，同时青岛银行不断优化存款期结构，有利于负债成本进一步改善。
　　资产质量改善
　　青岛银行资产质量进一步改善，2024 年末不良率、关注率环比24Q3 末-3bp、-2bp 至1.14%、0.56%，逾期率较24Q2 末下降13bp 至1.42%，24A 不良TTM 生成率较24H1 下降12bp 至0.52%。其中分行业来看，对公不良改善，零售风险上升，24Q4 对公不良率、零售不良率较24Q2 分别下降5bp、上升7bp 至0.87%、2.02%。展望未来，青岛银行不良生成有望维持低位，主要得益于对公风险稳定。此外需进一步关注零售不良变化情况。
　　盈利预测与估值
　　预计青岛银行2025-2027 年归母净利润同比增长9.09%/9.48%/10.28%，对应BPS7.05/7.72/8.48 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.60/0.55/0.50 倍。目标价为5.23 元/股，对应25 年PB 0.74 倍，现价空间23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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