北鼎股份(300824)：24Q4净利积极 25仍看好国内业务

　　公司公布2024 年业绩：收入7.54 亿元，同比+13.28%；归母净利0.7 亿元，同比-2.59%（24 年我们预期归母净利为0.76 亿元）。其中，24Q4 营收同比+28.17%，归母净利同比+61.2%。24 年公司品牌国内与海外业务收入表现积极，而公司在营销、产品、渠道等方面保持积极投入，叠加换新政策利好，25 年我们继续看好国内业务的表现。公司中报/年报分别每股分红0.08/0.12 元，全年累计派息0.2 元/股，股东分红稳定。维持“买入”评级。
　　24 年各业务收入增长积极，25 年国内、海外表现或更为分化24 年公司品牌业务国内收入同比+11%，主要受益于国补及平台补贴，24Q3/Q4 单季增速提升+19.1%/+18.9%。24 年公司海外业务呈现双引擎驱动，自主品牌同比+95.5%（低基数修复），ODM 业务+22%（补库需求拉动）。
　　展望2025 年，国内品牌业务有望受益以旧换新及山姆/抖音等新渠道放量；而海外自主品牌或受中美关税制约；海外补库减弱，ODM 业务增速或将趋缓。
　　24 年毛利率同比下滑，25 年海外毛利率或仍有压力在收入结构变化及会计政策调整影响下，24 年公司毛利率为46.9%，同比-3.85pct。我们预计2025 年国内毛利率维持稳定（产品升级对冲新兴渠道占比提升），海外业务中ODM 毛利率或更为承压（关税传导能力弱于自主品牌）。
　　24 年收入规模提升、经营杠杆优化，期间费用率同比下降24 年公司整体期间费用率同比-2.58pct，主要受收入规模回升、经营杠杆优化影响，管理、研发费用率分别同比-1.5pct/-0.87pct。受益山姆等高效率渠道拓展，我们预期25 年公司销售费用率或有优化空间。
　　看好25 年公司国内业务增长
　　我们预期25-27 年归母净利为0.89/1.06/1.16 亿元（25-26 年分别下调17%/13%），对应EPS 为0.27/0.33/0.35 元，其中，基于以旧换新政策利好，我们上调收入预期，而考虑关税影响，我们下调了毛利率假设。截至2025/3/26，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为28.5x，以旧换新补贴拉动下国内品牌业务明显受益，同时公司为高端小家电稀缺标的，享受稀缺性溢价，给予公司25 年45xPE，上调目标价至12.15 元（前值:10.35 元，对应24 年45 倍PE）。
　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。
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