豆粕：供应充裕与利多交织 5 月有压力

【核心矛盾】 整体而言，外盘的主线逻辑在于供应端美豆新作种植以及需求端出口和压榨存在的不确定性相互博弈。内盘开始交易同比往年高供应压力以及油厂加速开机的预期，油厂以快速实现利润为主。 中长期来看，在交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将回归美豆新作种植与后续贸易战谈判情况。 近期而言，现货数据明确，预期总是领先于现实被交易，现货逻辑弱，情绪主导盘面，月差与盘面多头逻辑需等现货压力释放后再交易。 【利多解读】 中美和谈后，外盘成本估值支撑使远月偏强。 关税扰动下，远月看多情绪偏强。 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格。 【利空解读】 前港口与油厂大豆库存持续回升，且随着开机率逐渐上升，加上国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存探底回升，现货价格不断下调。 从到港方面看，5 月目前 1250 万吨，6 月 1050 万吨。整体来看，近月供应仍较充裕。 菜粕端方面，现货端菜籽折菜粕叠加华东、华南菜粕库存仍偏高，虽逐渐进入水产备货月，但库存去化幅度仍较艰难。 当前油料 5 月仓单压力较大。

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