非银金融行业点评：美国《GENIUS法案》的影响与全球稳定币市场的新竞逐

　　研报摘要
　　事件：2025 年5 月19 日，美国参议院以66 票赞成、32 票反对的表决结果，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Guiding and EstablishingNationaInnovation for U.S. Stablecoins Act，简称“美国《GENIUS 法案》”）的程序性投票，这一里程碑式的进展标志着美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架。5 月21 日，香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30 日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，标志着该条例正式生效，成为亚洲地区首部正式实施的稳定币监管立法。
　　稳定币与《GENIUS 法案》的核心内容：稳定币（Stablecoin）本质上是加密货币/数字货币的一类，其价格与某种现实世界的资产挂钩，确保价格的稳定。根据运作方式，稳定币主要有法币支持型稳定币、加密资产支持型稳定币、算法型稳定币等几种类型。一般意义上看，稳定币最重要的作用是在传统金融体系和数字货币金融体系之间搭建了一座桥梁。
　　《GENIUS 法案》是一项两党合作的立法提案。该法案的核心内容包括：
　　发行许可人、发行储备要求、信息披露与强制审计、反洗钱与合规要求、消费者保护与破产优先权等方面的内容。总体上看，《GENIUS 法案》将稳定币纳入联邦监管体系，强化了对发行机构在储备资产、合规审计、信息披露的要求，有利于强化美元稳定币作为区块链生态的主流交易媒介地位，从而为美国在数字金融时代取得技术标准制定权奠定基础。
　　美国《GENIUS 法案》对稳定币和金融市场的影响：《GENIUS 法案》正式将稳定币市场纳入金融监管体系，有利于推动稳定币走上规范发展的新阶段。根据渣打银行分析师Geoffrey Kendrick 的最新预测，一旦美国正式通过《GENIUS 法案》，稳定币供应将在未来4 年内增长近10 倍，从目前的2200 亿美元膨胀至2028 年底的约2 万亿美元。
　　根据币界网的统计数据，截至2025 年6 月1 日，全球稳定币市值接近2200亿美元。在全球稳定币市场中，美元稳定币是核心市场，USDT（Tether）和USDC（Circle）两大美元稳定币市值分别为1515 亿元美元、606 亿元，合计占比高达97.1%。
　　《GENIUS 法案》对美债市场影响巨大。根据《GENIUS 法案》，美元稳定币必须以美元、美债作为发行抵押资产，随着美元稳定币发行规模的增加，势必也将会增加美债的需求。某种意义上，《GENIUS 法案》有利于提振美债市场前景预期，间接巩固美国财政实力。在全球去美元化趋势加剧的背景下，稳定币或成为美国捍卫美元地位的战略工具。
　　《GENIUS 法案》对传统金融体系的影响巨大。对传统银行体系来说，以稳币为代表的去中心化金融（DeFi）的冲击无可避免。去中心化金融（DeFi）正在重塑放贷模式，非银行机构在资产“完善担保”的情况下，可以为客户提供信贷服务，从而导致银行体系的存款分流。其次，在新兴市场国家，　　稳定币已成为金融基础设施薄弱地区的重要金融工具。例如在土耳其、巴西、印度、尼日利亚等地，用户逐渐开始依赖稳定币进行日常支付、跨境转账。
　　香港《稳定币条例》正式生效：美国《GENIUS 法案》与香港《稳定币条例》均致力于规范稳定币市场，两者均要求稳定币储备资产100%覆盖发行量，禁止储备资产挪用或用于高风险投资，遵循“相同活动、相同风险、相同监管”的国际原则。两份法案均规定，发行人均需确保及时赎回、破产优先权及定期披露储备资产信息，以提升透明度和持有人保护，而且发行人未经监管机构同意，不得开展非许可业务活动。当然，两份法案在具体监管规则上如监管框架、市场定位、资本与储备资产、赎回机制等方面也存在着一些明显的区别。
　　全球稳定币监管竞争：2024 年末下半年以来，加密货币/稳定币立法浪潮席卷全球。除了美国、中国香港，欧盟、新加坡等地也已制定本土稳定币监管政策，全球稳定币监管竞争再度升温。加密货币时代已经是大势所趋，稳定币作为链接传统金融和现代金融的关键节点，各国纷纷加大稳定币监管立法的进度，以取得数字金融时代的数字货币铸币权之争的优势地位。
　　投资建议：当前阶段市场对稳定币监管政策仍有预期。建议关注稳定币相关产业链。重点关注四方精创（推出支持稳定币发行的FINNOSafe 平台，参与多边央行数字货币桥项目），拉卡拉（拉卡拉是京东线下支付核心通道服务商，同时参与了京东在香港发行的稳定币业务），宇信科技（开发了多币种实时结算系统），飞天诚信（提供跨境支付安全模块，为稳定币支付提供硬件加密保障）。此外，拥有RWA 资产的上市企业也间接受益，包括朗新集团、协鑫能科。
　　风险提示：1、立法进程不及预计，美国《GENIUS 法案》立法进程滞后，法案正式实施时间延后。2、落地执行不及预计，由于监管准备不足等原因，香港稳定币正式发行时间滞后。
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